داخل سوق الكاكاو مع مارتين برون – العاصفة قد وصلت

### سوق العقود الآجلة

الرجل ذو التعريفة الجمركية يتسبب في الفوضى.

كان موضوع تقريري الأخير هو “الهدوء الذي يسبق العاصفة”. حسنًا، حسنًا، لقد حصلنا على عاصفة، لكنها جاءت من زاوية مختلفة جدًا. أنا متأكد من أنك غمرتك كل أخبار التعريفات الجمركية والمبالغات التي تأتينا منذ بداية الشهر وخاصة الأسبوع الماضي. لدي قسم قصير حول التعريفات الجمركية في أسفل التقرير، ولكن من الآمن القول بأن كل شيء يمكن أن يتغير بين عشية وضحاها، وهذه إحدى المشكلات الرئيسية التي يواجهها الجميع والسبب في التقلبات الشديدة الحالية في الأسواق المالية. الأسواق لا تحب عدم اليقين. لذا، سواء كانت الولايات المتحدة، أو الاقتصاد العالمي، بالفعل في حالة ركود كما يقول البعض، أو ستنتقل إلى حالة ركود، وماذا يعني ذلك بالضبط للأسواق المالية والكاكاو، فهذا غير معروف أيضًا. في التقارير الأخيرة قلت إنه، قبل كل الاضطرابات الكلية، كان على الطلب على حلويات الشوكولاتة أن ينخفض، وهذا ما أكدته، في رأيي نتائج مروعة إلى حد ما، التي أبلغت عنها باري كاليبوت، في إشارة إلى النصف الأول من سنتهم المالية، التي انتهت في فبراير الماضي. في 16 عامًا من تداول الكاكاو، لم أشهد سوى عام واحد مع انخفاض كبير في الطلب على الكاكاو والشوكولاتة، وكان ذلك في عام 2008، في خضم الأزمة المالية العالمية، عندما انخفض الطلب بنحو 6٪ من سنة إلى أخرى. أبلغت باري كاليبوت عن انخفاض في حجم المبيعات يقترب من انخفاض الأزمة المالية العالمية، وأنا أسهب في ذلك أدناه في التقرير. من الواضح أن سوق الكاكاو كان متقلبًا أيضًا من يوم لآخر، ولكن مقارنة بالتقرير الأخير بالكاد تغير. لن أطلق على سوق الكاكاو اسم مشلول بعد، نظرًا للتقلبات داخل اليوم والأسبوع، ولكن حقيقة أنه بالكاد تغير مقارنة بالتقرير الأخير تجعله يبدو وكأنه مشلول من مسافة أبعد قليلاً. أعتقد أن بعض المشاركين في السوق مشلولون ومرهقون ولا ألومهم. هل كانت هناك أي أخبار أساسية؟ حسنًا، بصرف النظر عن أرقام باري كاليبوت، كانت هناك بعض القصص عن الجفاف في ساحل العاج. سيتم حصاد محصول ساحل العاج المتوسط، ويجب أن نرى الأمطار تعود، وتبلغ ذروتها في يونيو. ستظهر أرقام الطحن للربع الأول قريبًا، ولكن من المحتمل أن يُنظر إليها، أكثر من أي وقت مضى، على أنها أخبار قديمة ولم تعد ذات صلة. يرتبط الطلب على الشوكولاتة بالناتج المحلي الإجمالي العالمي، والجمع بين ارتفاع أسعار التجزئة على الرفوف (شريط الشوكولاتة المفضل لدى أطفالي له سعر قياسي الآن يبلغ 5.25 يورو، وأرى أنه يحتوي على حشوة أكثر من أي وقت مضى أيضًا)، والاقتصاد العالمي المتعاقد إذا استمرت حرب التعريفات/التجارة، لا يبشر بالخير للطلب على حلويات الشوكولاتة. ثم يجب أن يوازن ذلك مع مشاكل الإنتاج الهيكلية التي لا تزال صناعة الكاكاو تواجهها. لن تأتي المزيد من الوضوح بشأن الإنتاج إلا في الأشهر المقبلة، حتى الصيف. كل هذا عدم اليقين لا يساعد على المشاركة في أسواق العقود الآجلة للكاكاو، لذا فإن نقص السيولة سيحافظ على تقلب الأسواق. يجب أن نتحلى بالصبر وننتظر ونرى، هذا هو الواقع. وضع التعريفات الجمركية مفروض على النفس، لذا يمكن إزالته أيضًا، بشكل أسرع بكثير من إمكانية حل مشاكل العرض.

بالمقارنة مع يوم الجمعة 11 أبريل، انخفضت عقود الكاكاو الآجلة في لندن، على أساس الاستحقاق الثاني في يوليو، بمقدار 163 جنيهًا إسترلينيًا أو -2.6٪، ومقارنة بالأسبوعين الماضيين كانت دون تغيير تقريبًا، حيث انخفضت بمقدار 38 جنيهًا إسترلينيًا فقط أو -0.6٪. وزاد الفارق الزمني السنوي بين يوليو 25/يوليو 26 بمقدار 72 جنيهًا إسترلينيًا مقارنة بالأسبوع الماضي وزاد بمقدار 124 جنيهًا إسترلينيًا مقارنة بالأسبوعين الماضيين ليصل إلى 1034 جنيهًا إسترلينيًا. بالمقارنة مع يوم الجمعة 11 أبريل، انخفضت عقود الكاكاو الآجلة في نيويورك في يوليو بمقدار 76 دولارًا أمريكيًا أو -0.9٪، ومقارنة بالأسبوعين الماضيين زادت بمقدار 428 دولارًا أمريكيًا أو 5.3٪. وزاد الفارق الزمني السنوي بين يوليو 25/يوليو 26 بمقدار 366 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالأسبوع الماضي وزاد بمقدار 641 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالأسبوعين الماضيين ليصل إلى 1422 دولارًا أمريكيًا.

تبلغ مخزونات البن المعتمدة الصالحة في بورصة لندن 61.160 طن متري اعتبارًا من 11 أبريل، مقارنة بـ 55.970 طن متري في التقرير الأخير. اعتبارًا من 11 أبريل، زادت مخزونات البن في بورصة ICE في نيويورك إلى 1.881.638 كيسًا أو 122 ألف طن متري مقارنة بـ 1.806.361 كيسًا أو 117 ألف طن متري في التقرير الأخير.

انخفضت الفائدة المفتوحة، وهي مقياس لمشاركة السوق والسيولة، في لندن مقارنة بالتقرير الأخير إلى 132 ألف عقد من 136 ألف عقد. في نيويورك، انخفضت الفائدة المفتوحة أيضًا، بشكل كبير، مقارنة بالتقرير الأخير إلى 92 ألف عقد من 105 ألف عقد. يقع إجمالي الفائدة المفتوحة عند أدنى مستوى له منذ أكثر من 20 عامًا.

من المقرر أن يتم إصدار تقارير الطحن للمناطق الأوروبية والآسيوية وأمريكا الشمالية في 17 أبريل، مع إصدار التقريرين الأولين قبل افتتاح السوق والأخير بعد الإغلاق.

### تقرير COT / الأموال المُدارة

بالمقارنة مع التقرير الأخير، زادت صافي مراكز الأموال المُدارة (المضاربين) المجمعة في لندن ونيويورك بمقدار 2.9 ألف عقد لتصل إلى 23.6 ألف عقد طويل اعتبارًا من يوم الإغلاق 8 أبريل. في نيويورك، زاد صافي المركز بمقدار 3.2 ألف عقد ليصل إلى 15.9 ألف عقد طويل. في لندن، انخفض المركز بمقدار 0.3 ألف عقد ليصل إلى 7.7 ألف عقد طويل، وكلاهما عند أدنى مستوياتهما منذ عدة أشهر.

لا يمكن لصناديق التحوط الخوارزمية أيضًا مواكبة الاضطرابات المتعلقة بالتعريفات الجمركية. خسرت أربع مجموعات رئيسية من الأموال الكمية التي تديرها مجموعة مان، أكبر شركة لصناديق التحوط المدرجة علنًا في العالم، ما يصل إلى 7.8٪ هذا الشهر حتى 9 أبريل، وفقًا لموقع الشركة على الويب. جاءت الانخفاضات، التي أضافت المزيد من الألم إلى الصناديق بعد خسائر الربع الأول، حيث كافحت نماذجها لتغيير الاتجاه بسرعة كافية لتجنب انهيارات السوق. ثلاثة منهم من أتباع الاتجاه – استراتيجيات تعتمد على الزخم عبر أسواق العقود الآجلة – وقد تعرضوا لتقلبات سريعة بسبب الانعكاسات السريعة هذا الشهر. مجموعة مان ليست وحدها في تفاقم الخسائر. انخفض صندوق DTP – Enhanced Risk Composite التابع لشركة Transtrend بنسبة 18.2٪ حتى 10 أبريل من هذا العام، بينما انخفض صندوق Aspect Diversified Trends بنسبة 11٪ تقريبًا حتى 9 أبريل. يوضح مؤشر Societe Generale للمستشارين التجاريين للسلع (CTA)، وهي مجموعة من العديد من هذه الصناديق التي تعتمد على الخوارزميات، أن الأيام التجارية الثلاثة بعد إعلان ترامب عن التعريفات الجمركية في 2 أبريل كانت الأسوأ في عامين. وقد محت المجموعة الآن جميع المكاسب منذ مارس 2022. قال أبهيجيت غايكواد، كبير مسؤولي الاستثمار في صندوق Quant Multi-Strategy التابع لشركة ADG Capital Management، إن المراكز عبر الأسهم والسندات والعملات والسلع التي تم بناؤها على مدار الـ 100 إلى 200 يوم الماضية قد عانت جميعها مع انعكاس هذه الاتجاهات بشكل حاد في أبريل. قال غايكواد، الذي عمل سابقًا في مجموعة مان: “يميلون إلى فترات احتفاظ تبلغ بضعة أشهر مما يجعل الأمر صعبًا على الرغم من مزيجهم من النماذج”. “حجمهم يصبح عدوهم.”

### الوصول

وصلت واردات الكاكاو في موانئ ساحل العاج منذ بداية الموسم في 1 أكتوبر إلى 1.441 مليون طن متري بحلول 30 مارس، بزيادة قدرها 11.1٪ عن نفس الفترة من الموسم الماضي عند 1297 مليون طن متري. تم تسليم حوالي 7 آلاف طن متري من الحبوب إلى ميناء أبيدجان و 7 آلاف طن متري إلى سان بيدرو بين 24 مارس و 30 مارس بإجمالي 14 ألف طن متري، بانخفاض عن 17 ألف طن متري في نفس الأسبوع من الموسم السابق. إنها ليست نهاية رائعة للمحصول الرئيسي، بسبب الظروف الحارة والجافة التي تم الإبلاغ عنها خلال نوفمبر-يناير، وربما فقدان 75-100 ألف طن متري بسبب التهريب. يرى البعض أن تقديرات الوصول من رويترز مرتفعة للغاية بسبب الأخطاء في حسابات الشاحنات، لكن هذه ليست علمًا دقيقًا.

### التعريفات الجمركية

انخفضت التعريفات الجمركية الأمريكية إلى 10٪ في جميع المجالات لمدة 90 يومًا لتلك البلدان التي لم تنتقم من الزيادة الأولية، مما يعني أن صورة التعريفات الجمركية أصبحت ساحة لعب أكثر توازناً، لكنها لا تزال زيادة بنسبة 10٪ على تكاليف المواد الخام المرتفعة بالفعل لصناعة حلويات الشوكولاتة الأمريكية. يجب أن تحافظ هيكلة التعريفات الجمركية الحالية على دعم الفروق الزمنية في سوق العقود الآجلة (مع افتراض ثبات العوامل الأخرى). سيتم تمرير التكاليف المرتفعة إلى المستهلك مما سيؤدي إلى إضعاف الطلب. على الأقل التعريفات الجمركية بنسبة 10٪ في جميع المجالات أقل سوءًا من النسبة الأولية البالغة 21٪ التي واجهتها الحبوب من ساحل العاج أو 32٪ و 24٪ للزبدة من ماليزيا وإندونيسيا على التوالي. تضعنا النافذة البالغة 90 يومًا بعد يوم الإشعار الأول لعقد عقود الكاكاو الآجلة في نيويورك لشهر يوليو، 24 يونيو. إن التعريفات الجمركية على الواردات المستقبلية من الحبوب تجعل الحبوب الموجودة بالفعل في المستودعات جذابة بالمقارنة، ويبدو أن المحوطين يتحركون بقوة في عقود البيع الآجلة إلى أسفل المنحنى متوقعين توقفات محتملة في عقود مايو أو يوليو. يأمل السوق أنه نظرًا لأن حبوب الكاكاو لا يتم إنتاجها في الولايات المتحدة، فقد تكون معفاة من التعريفات الجمركية. ولكن كما يقول المثل، “الأمل ليس استراتيجية”.

أصدرت ICE Futures US الإشعار التالي في 8 أبريل: تعديلات على قواعد عقود الكاكاو و FCOJ والقهوة “C” الآجلة – الحالة الجمركية. اعتبارًا من الآن، تقوم ICE Futures US بتعديل قواعد عقود الكاكاو و FCOJ والقهوة “C” الآجلة لتدوين الممارسة الحالية من خلال تحديد متطلبات الحالة الجمركية للمنتج المعتمد من البورصة المخزن في نقاط التسليم الأمريكية. ستتطلب التعديلات المقترحة أن يتم تخليص أي كاكاو وقهوة معتمدة مخزنة في نقاط التسليم الأمريكية والمقدمة لتقييم البورصة جمركيًا وخالية من رسوم الاستيراد وأن تنص على أنه يجب تخليص جميع FCOJ المحملة للوفاء بـ EWR للبورصة جمركيًا وخالية من رسوم الاستيراد.

### الطلب

كما أشرت في مقدمتي، أبلغت باري كاليبوت، أكبر مصنع للشوكولاتة في العالم، عن انخفاض أحجام المبيعات بالطن المتري، بنسبة -4.7٪ للشوكولاتة العالمية، وانخفاض -5.6٪ للكاكاو العالمي، للنصف الأول من سنتهم المالية 2024/25 التي انتهت في 28 فبراير، على مزيج من تباطؤ الطلب وإغلاق المصانع. كما أنهم خفضوا تقديرات النمو المستقبلية، في سوق حلويات عالمي متدهور بنسبة ناقص 2.4٪ وفقًا لبيانات نيلسن. أنا أشارك “أبرز الأحداث” من عرضهم التقديمي المصاحب لنداء المستثمرين الأخير أدناه:

– في النصف الأول من السنة المالية 24/25، شهدت أسعار حبوب الكاكاو تقلبات غير مسبوقة وزادت بنسبة +95٪ مقارنة بالفترة المماثلة من العام السابق
– أدى تعطيل السوق الكبير إلى انخفاض حجم المبيعات بنسبة -4.7٪، وتأثر الطلب بارتفاع الأسعار وتأخر طلبات العملاء. أظهرت Gourmet و Specialties و AMEA نموًا
– ربح التشغيل (EBIT) +1.5٪، في حين تأثر صافي الربح بتأخر التسعير للعملاء وارتفاع تكاليف التمويل في بيئة غير مسبوقة
– تدفق نقدي حر قدره 2.114.0 مليون فرنك سويسري مدفوعًا بما يقرب من 2 مليار فرنك سويسري قيمة مخزون أعلى حيث تضاعفت أسعار حبوب الكاكاو تقريبًا. تم تأمين سيولة إضافية من خلال إصدار سندات بـ 1.750 مليون يورو، مما يضمن استمرار الإمداد المستدام للعملاء
– نظرًا للبيئة المضطربة والمتقلبة للغاية، توقع تأخيرًا لمدة 12 شهرًا لكي تنعكس مدخرات BC Next Level بشكل كامل في النتيجة النهائية. تأكيد الخطة الأولية لتوفير 250 مليون فرنك سويسري مع تدفق 75٪
– يتم اتخاذ إجراءات إضافية لتعزيز نموذج التشغيل وتقليل المديونية وزيادة العائد على رأس المال المستثمر في بيئة السوق الجديدة. تشمل الجهود تعديل التسعير لمتطلبات رأس المال الأعلى، وتقصير دورة التدفق النقدي وتسريع التمويل المرتبط بالمخزون
– توقعات السنة المالية 2024/25: انخفاض متوسط ​​الرقم الواحد في حجم المبيعات وزيادة مضاعفة الأرقام في الأرباح قبل الفوائد والضرائب بالعملات المحلية
– أسعار حبوب أعلى وأكثر تقلبًا بشكل ملحوظ
– تضاعفت الأسعار تقريبًا في المتوسط ​​على أساس سنوي
– صحح السوق نفسه عند ~ 10000 جنيه إسترليني للمرة الثانية
– الفائدة المفتوحة في البورصة<60٪ أقل من فبراير 24 – زيادة تكاليف التشغيل الصناعية – هوامش أولية ~ 9 أضعاف أعلى – يؤدي التراجع القوي إلى تكاليف أعلى لتمرير العقود الآجلة القصيرة: > 65٪ أكثر تكلفة في ذروة النصف الأول من السنة المالية
– تكاليف حمل أعلى بكثير بالنظر إلى أسعار السوق
– فائض متوقع في حصاد 24/25
– تتوقع ICCO فائضًا لـ 24/25، مع زيادة في العرض بنسبة 8٪ وانخفاض في الطلب بنسبة 5٪
– قامت BC بتأمين إمدادات الحبوب حتى أوائل عام 2026
– توقع استقرار الأسعار عند مستوى أعلى هيكليًا

### نيجيريا

مع ارتفاع أسعار الكاكاو وندرة التوظيف الرسمي، تمتلك كل عائلة تقريبًا في إيكوم والمجتمعات المحيطة بها، مثل إيتا وأبانغكو، الآن مزارع كاكاو، حتى في قطع صغيرة في منازلهم. ارتفع الطلب على الأراضي، مما دفع السكان المحليين إلى توسيع مزارعهم لتلبية الطلب العالمي المتزايد على المحصول والتعدي على محمية آفي، وهي غابة محمية ضرورية لمكافحة تغير المناخ. يجادل القرويون بأن هذه الغابات، التي تم تسليمها إلى الحكومة قبل عقود، ظلت غير مستغلة. قال باسي فوستر، حارس الغابات: “الجميع الآن في محمية الغابات”. وقال إنه لا يستطيع منع المزارعين من استخدام أراضي الغابات بشكل غير قانوني. “الغابة لا تتوسع، لكن عدد السكان في ازدياد. الناس بحاجة إلى الغابة للبقاء على قيد الحياة.” ردد بنيامين تاكيم، سكرتير نقابة المتعقبين في بينديغ-آفي وراكب دراجة نارية ينقل الكاكاو، هذا: “يزرع الناس من أبانغكو في محمية آفي. لم يمنحهم أحد حق الوصول؛ لقد اقتحموا لأن الحكومة هجرت الأرض. الآن، يعتبرون أنفسهم المالكين.”

يستجيب كل من الطلب والإنتاج لارتفاع الأسعار. “السعر هو أفضل سماد” و “علاج ارتفاع الأسعار هو ارتفاع الأسعار”.

ابق هادئًا وحظًا سعيدًا في الأسواق.