## الكاكاو
## السيولة قاتلة
يغطي هذا التقرير الأسبوع الأخير من عام 2025، وأول أسبوع تداول “طبيعي” من عام 2026. تشتهر فترة عطلة عيد الميلاد إلى رأس السنة الجديدة بنقص السيولة والتقلبات الشديدة في السوق، مع غياب العديد من المشاركين العاديين في السوق. قبل عام 2012، كانت غانا فقط تبيع محصولها مقدمًا، لذلك عكس شهر ديسمبر ذروة البيع بعد الحصاد في ساحل العاج. أتذكر أنني كنت أتحدث عبر الهاتف بانتظام خلال عطلات نهاية العام مع رئيسنا في ساحل العاج، أشتري حبوبًا مادية وأقوم بتحوطها عن طريق بيع العقود الآجلة من خلال السماسرة. فقط منذ كوفيد في عام 2020 تمكنا من التداول من المنزل، قبل ذلك، كان التداول من المنزل بإعداد تداول فردي أمرًا لا يمكن تصوره. ولكن من يتداول على جانب المستهلك، المشتري العادي للعقود الآجلة، خلال عطلات نهاية العام؟ عدد قليل جدًا. يتداول المضاربون على مدار الساعة، على استعداد لتحقيق الدخل من نقص السيولة، ولكنهم غالبًا ما ينتهي بهم الأمر محاصرين بسبب نقص السيولة. كنت أتلقى رسائل نصية قصيرة أو رسائل بريد إلكتروني من الزملاء في الأصل، كانت نيجيريا والكاميرون أيضًا في ذروة البيع بعد الحصاد، حول الحبوب التي تم شراؤها، والتقلبات الشديدة في أسواق العقود الآجلة. لقد كانت كازينو.
منذ أن بدأت ساحل العاج في بيع محصولها مقدمًا اعتبارًا من عام 2012، اختفى ضغط البيع الموسمي لساحل العاج خلال شهر ديسمبر. هناك فرق بين ضغط البيع بسبب ضغط الحصاد المادي، والرغبة في البيع، ولكن لا توجد حاجة مادية، محصول 9-12 شهرًا مقدمًا، وهو مدفوع بالسعر أكثر. الأسبوع الأول من العام الجديد مع عودة الناس إلى شاشاتهم عادة ما يكون أيضًا غير سائل إلى حد ما، حيث يتكيف الناس ببطء مع واقع العودة إلى المكتب مرة أخرى. ليس من السهل أن تكون في خنادق الكاكاو مرة أخرى بعد أسبوعين هادئين من الإجازة، ويأمل معظم الناس في بداية هادئة وخالية من الأحداث في الأسواق. حسنًا، إذا كانوا يأملون ذلك لهذا العام، فإنهم بالتأكيد لم يحصلوا على ذلك في الأسبوع الماضي، مع واحدة من أكثر التحركات عنفًا، وربما الأكثر غير متوقعة منذ فترة، واحدة بالتأكيد لتاريخ الكتب. لم تكن تقلبات السوق في الأسبوع الماضي مدفوعة بالعوامل الأساسية ولكن بالمضاربين الذين يتوقعون تأثير إعادة التوازن في مؤشر السلع المتداولة على نطاق واسع والمضاربين الآخرين الذين يتوقعون هؤلاء المضاربين… البشر والمتداولون الخوارزميون والمنهجيون ومتابعو الاتجاهات، كل ذلك في بيئة حيث كان معظم المشاركين العاديين في السوق، والأصول والمستهلكون، إما غائبين أو لا يزالون في وضع جانبي إلى حد ما يشاهدون ما سيأتي.
نحن في موسم “الهرمتان”، لكنه لم يسيطر على العناوين الرئيسية بعد. لم يكن الطقس في غرب إفريقيا ضارًا حتى الآن. ومع ذلك، تتخلف واردات ساحل العاج عن أرقام العام الماضي. هذا الأسبوع، يوم الخميس، تبدأ سيرك أرقام الطحن الفصلية، وتتوقع السوق أن تعكس هذه الأرقام ضعف الطلب على حلويات الشوكولاتة كما ورد في تقارير نيلسن في أوروبا وسيركانا في الولايات المتحدة لفترة من الوقت الآن. تعد الاقتصاد الكلي والجيوسياسة حاليًا عنيفة ولا يمكن التنبؤ بها، لكنها لا تقود سوق الكاكاو حقًا في الوقت الحالي، على الرغم من أن العناوين الرئيسية حول التعريفات الجمركية وتحرك الدولار بقوة يمكن أن يكون لها تأثير على الكاكاو.
الحدث الرئيسي الذي كانت السوق تتوقعه هو إعادة توازن مؤشر السلع، والذي بدأ يوم الخميس 8 يناير من الأسبوع الماضي. على الرغم من أن العديد من المشاركين في السوق يقيمون تأثيره، إلا أن الآراء حول كمية عقود الكاكاو الآجلة التي سيتم شراؤها، وكيف يتم شراؤها، وما هو التأثير على سوق العقود الآجلة، تختلف اختلافًا كبيرًا. تشير التقديرات إلى أن إعادة توازن مؤشر BCOM/GSCI تؤدي إلى شراء 30 ألف إلى 40 ألف عقد، اعتمادًا على أصولهم المدارة وكيف تتحرك أسعار عقود الكاكاو الآجلة. توقع محللو سيتي جروب شراء عقود كاكاو نيويورك الآجلة بقيمة 2.1 مليار دولار أمريكي، +34 ألف عقد، أو >25٪ من الفائدة المفتوحة لبورصة نيويورك للسلع. بالنسبة لعام 2026، تستمر فترة إعادة توازن مؤشر BCOM و S&P GCSI لمدة 5 أيام عمل من الخميس 8 يناير حتى الأربعاء 14 يناير، مع تحولات في الوزن تدريجيًا بزيادات متساوية بنسبة 20٪ كل يوم حتى تخصيص 100٪ لعقود الكاكاو الجديدة والأوزان المحدثة. تعتمد التعديلات على أسعار السلع عند الإغلاق مع تطبيق الأوزان المحدثة على حساب المؤشر في اليوم التالي. في حالة حدوث اضطرابات في السوق، يجوز تمديد الفترة وفقًا لقواعد المنهجية.
بعد كل هذا الترقب والنظرية، فاجأ أداء السوق في الأسبوع الماضي، وخاصة أداء يوم الجمعة، العديد من المتداولين والمتفرجين. كتبت منشورًا على LinkedIn يوم السبت حول تحرك السوق الدرامي، والذي وصل إلى >150 ألف مشاهدة حتى الآن. يوضح أنه على الرغم من أن الكاكاو سوق متخصصة، إلا أنها لا تزال قادرة على اكتساب الكثير من الاهتمام بسبب سلوكها المتطرف. أشارك هذا المنشور في أسفل هذا التقرير.
## العقود الآجلة
بالمقارنة مع يوم الجمعة 2 يناير، انخفضت عقود الكاكاو الآجلة في لندن، على أساس استحقاق شهر مايو الثاني، بمقدار 304 جنيهات إسترلينية أو 7.2٪، وبالمقارنة مع الأسبوعين الماضيين (التقرير الأخير) انخفضت بمقدار 266 جنيهًا إسترلينيًا أو 6.3٪. انخفض الفارق الزمني السنوي مايو 25/مايو 26 بمقدار 84 جنيهًا إسترلينيًا مقارنة بالأسبوع الماضي وانخفض بمقدار 107 جنيهات إسترلينية مقارنة بالأسبوعين الماضيين إلى (33) جنيهًا إسترلينيًا.
بالمقارنة مع يوم الجمعة 2 يناير، انخفضت عقود الكاكاو الآجلة لشهر مايو في نيويورك بمقدار 479 دولارًا أمريكيًا أو 8.1٪، وبالمقارنة مع الأسبوعين الماضيين انخفضت بمقدار 554 دولارًا أمريكيًا أو 9.3٪. انخفض الفارق الزمني السنوي مايو 25/مايو 26 بمقدار 112 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالأسبوع الماضي وانخفض بمقدار 140 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالأسبوعين الماضيين إلى (38) دولارًا أمريكيًا.
لم تتغير مخزونات حبوب الصرف اللندنية المعتمدة بالكاد عند 36.040 طن متري في 8 يناير، مقابل 36.210 طن متري في التقرير الأخير. اعتبارًا من 9 يناير، زادت مخزونات حبوب بورصة نيويورك للسلع إلى 1.660.515 كيسًا أو 108 ألف طن متري مقابل 1.626.105 أكياس أو 106 ألف طن متري في التقرير الأخير.
زادت الفائدة المفتوحة، وهي مقياس لمشاركة السوق والسيولة، في لندن مقارنة بالتقرير الأخير إلى 164 ألف عقد من 160 ألف عقد. في نيويورك، زادت الفائدة المفتوحة مقارنة بالتقرير الأخير إلى 133 ألف عقد من 124 ألف عقد. زادت ICE الهوامش في نيويورك وفقًا للمستند المرفق.
## تقرير COT
بالمقارنة مع التقرير الأخير، انخفض صافي مركز الأموال المدارة (المضاربون) في لندن بمقدار 1.9 ألف عقد إلى (20.4) ألف عقد قصير في يوم الإغلاق 6 يناير. في نيويورك، انخفض صافي مركز الأموال المدارة (المضاربون) الذي أبلغت عنه CFTC بمقدار 4 آلاف عقد إلى (1.9) ألف عقد قصير في يوم الإغلاق 6 ديسمبر. لذلك انخفض مركز الأموال المدارة المشترك في لندن ونيويورك بمقدار 5.9 ألف عقد إلى (22.3) ألف عقد.
## الواردات
وصلت واردات الكاكاو في موانئ ساحل العاج إلى 1.02 مليون طن متري بحلول 28 ديسمبر منذ بداية الموسم في 1 أكتوبر، بانخفاض 2.47٪ عن نفس الفترة من الموسم الماضي. تم تسليم حوالي 28 ألف طن متري من الحبوب إلى ميناء أبيدجان و 32 ألف طن متري إلى سان بيدرو بين 22 و 28 ديسمبر بإجمالي 60 ألف طن متري، بانخفاض عن 82 ألف طن متري في نفس الأسبوع من الموسم السابق.
وصلت الواردات إلى 1.071 مليون طن متري بحلول 4 يناير، بانخفاض 3.4٪ عن نفس الفترة من الموسم الماضي. تم تسليم حوالي 21 ألف طن متري من الحبوب إلى ميناء أبيدجان و 22 ألف طن متري إلى سان بيدرو بين 29 ديسمبر و 4 يناير بإجمالي 43 ألف طن متري، بانخفاض عن 55 ألف طن متري في نفس الأسبوع من الموسم السابق.
## منشوري على LinkedIn حول الكاكاو
“لا توجد كلمات!” كتب لي صديق متداول الليلة الماضية، لا شيء آخر، لكنني عرفت على الفور عن ماذا كان الأمر. تحققت من سوق الكاكاو وابتسمت لرؤيته منخفضًا بنسبة 10٪. عندما اعتاد الرئيس التنفيذي الفرنسي لإحدى أكبر شركات تجارة الكاكاو على الاتصال بي، كان عادة ما يفتتح المحادثة بـ “مارتين، الكاكاو عاهرة”، وفي مكان ما في المحادثة كان يشير إلى استحقاق معين في سوق العقود الآجلة قائلاً: “مايو قاتل”. وهذا يعني، احذر من الضغط. سوق الكاكاو مليء بالسياح والمتداولين المحترفين الذين لم ينجوا منه. آمل أن يجدوا السلام في “مقبرة الكاكاو” كما يسمونها. استخدمنا تعبيرًا آخر: “الغرض من سوق الكاكاو الآجلة هو جعل أكبر عدد ممكن من الناس تعيسين قدر الإمكان”. هناك بالتأكيد أيضًا فترات نشوة عندما تتقن “الوحش”، ولهذا السبب يبقى بعض المتداولين في الساحة لسنوات إن لم يكن لعقود.
ماذا حدث للكاكاو يوم الجمعة، بعد أن كانت العقود الآجلة مرتفعة بقوة طوال معظم الأسبوع؟ طرحت السؤال التالي يوم الخميس على ديفيد ويتكوم، CFA حول آليات إعادة توازن مؤشر السلع: “في الكاكاو، نادرًا ما لعبت هذه المؤشرات دورًا (الكاكاو غير مدرج أو صغير جدًا٪)، ولكن هذا يمكن أن يتغير بدءًا من اليوم مع إدراج الكاكاو في مؤشر BCOM. من ناحية، يجب تسعير الحدث، كما هو معروف، في نفس الوقت، في الكاكاو يمكن أن تختفي السيولة بين عشية وضحاها، ولا أعرف ما هي آليات إعادة توازن المؤشر. هل سيستمرون في شراء الكثير حتى يتم الوصول إلى أصولهم المدارة في النافذة المحددة مسبقًا، أم أن لديهم قاطع دائرة في مكانه حتى لا يشتروا السوق في فراغ بأي سعر، حتى تنهار في الهاوية عندما ينتهون؟ هل تعرف ما هي آلياتهم؟”
يوم الجمعة، لا بد أن السيولة كانت مشكلة. كتب لي صديق متداول آخر هذا: “توقع الكثير من المتداولين الطويلين أن يتسبب BCOM في تفجير عقود نيويورك الآجلة وتم حصارهم”. في الكاكاو، يمكنك أن تحاصر بسهولة، سواء كنت طويلًا أو قصيرًا. عليك أن تحبها. “السيولة مثل الأكسجين، لا تلاحظها عندما تكون موجودة. ولكن عندما تكون غائبة، فهي الشيء الوحيد الذي تلاحظه”. حظًا سعيدًا للجميع الذين ما زالوا في الساحة.