ارتفاع أسعار الكاكاو: هل سيستمر؟

الكاكاو

العقود الآجلة

شهد السوق ارتفاعًا كبيرًا منذ التقرير الأخير. يعتمد استمراره إلى حد كبير على أحوال الطقس في غرب إفريقيا وموقف الأموال المُدارة. في التقرير الأخير، كتبتُ أن “الأموال المُدارة مدينة ببيع نصف مليون طن متري من حبوب الكاكاو، وهو حجم لم يفشل في إيذائهم في الماضي”. منذ ذلك التقرير، ارتفعت العقود الآجلة للكاكاو في لندن بما يقرب من 500 جنيه إسترليني، والعقود الآجلة للكاكاو في نيويورك بما يقرب من 800 دولار أمريكي. ومع ذلك، بالنظر إلى أحدث تقرير لموقف المتداولين، والذي يتضمن جلسة التداول يوم الثلاثاء 9 ديسمبر، بالكاد تغيرت مراكز الأموال المُدارة في لندن. كان يوم الأربعاء الذي تلا يوم قطع تقرير موقف المتداولين ارتفاعًا كبيرًا، واستمر السوق في التحرك صعودًا لبقية الأسبوع، على الرغم من تباطؤ الوتيرة، باستثناء انخفاض طفيف في نيويورك يوم الجمعة. افتراضي هو أن الأموال المُدارة أقل انخفاضًا اليوم مما يشير إليه تقرير موقف المتداولين في لندن. نظرًا لتراكم CFTC في إصدار تقرير موقف المتداولين للعقود الآجلة في نيويورك، والذي لا يزال متأخرًا بثلاثة أسابيع، أفترض على وجه اليقين أن الأموال المُدارة في نيويورك أكثر انخفاضًا من أحدث تقرير لموقف المتداولين. ولكن بالنظر إلى تقرير موقف المتداولين في لندن، يبدو أن ارتفاع أسعار العقود الآجلة لم يكن سببه تغطية الأموال المُدارة القصيرة أو المراكز الطويلة الجديدة، ولكن المستهلك. إن عدم قيام الأموال المُدارة بتغطية مراكزها القصيرة بشكل كبير يفاجئني إلى حد ما نظرًا لارتفاع الأسعار.

ما الذي كان يمكن أن يدفع المستهلكين إلى إضافة تغطية أسعار العقود الآجلة ومطاردة السوق صعودًا؟ هناك مخاوف بشأن مجموعة قرون المحصول المتوسط في ساحل العاج. يشاع أنها أقل من المتوسطات طويلة الأجل من قبل البعض. مع فشل المحصول المتوسط في العام الماضي الذي لا يزال حديثًا في أذهان الكثيرين في صناعة الحلويات بالشوكولاتة، بدا أن البعض يفضلون أن يكونوا آمنين على أن يأسفوا، ويتصرفون قبل أن تتمكن موجة من تغطية الأموال المُدارة القصيرة من إرباكهم في سوق لا تزال غير سائلة للغاية، مع العلم أيضًا أننا على بعد أسابيع فقط من تأثير إدراج العقود الآجلة للكاكاو في نيويورك في مؤشرات BCOM و GSCI.

على جانب الطلب، لا أعتقد أن صناعة الحلويات بالشوكولاتة ترى إشارات حتى الآن لتفترض أن الطلب يتعافى، مما قد يبرر ارتفاع الأسعار. تواصل بيانات Nielsen إظهار انخفاضًا في الطلب على الحلويات بالشوكولاتة في أوروبا بنسبة 5٪ على أساس سنوي، وكما هو موضح في أسفل التقرير، أدت تركيبات الوصفات إلى انخفاض هيكلي في الطلب على محتوى الكاكاو. سيستغرق الأمر بعض الوقت حتى يعود الطلب من عمليات إعادة التركيب، حيث ستحتاج إلى إقناع، واقتصاديات أطول أجلًا لشركات السلع الاستهلاكية سريعة الحركة لإعادة صياغة الوصفات مرة أخرى في استخدام المزيد من مكونات الكاكاو مرة أخرى، والتعامل أيضًا مع المتاعب الإضافية المتعلقة بالتعبئة، وإعدادات المصنع، وتفضيلات المستهلك، والتعديلات الحسية.

ألاحظ بشكل عرضي عودة عروض ألواح الشوكولاتة في بعض محلات السوبر ماركت المحلية. لست متأكدًا مما إذا كان هذا مدفوعًا بشركات السلع الاستهلاكية سريعة الحركة أو تجار التجزئة أنفسهم. نحن ننتقل إلى موسم سوق طقس هرمتان، لذلك يجب أن نتوقع تقلبات تتعلق بالتوقعات حول المحاصيل المتوسطة في ساحل العاج وغانا. لقد تحدثت إلى الكثير من مشغلي مصادر حبوب الكاكاو في غانا في الأسبوعين الماضيين ولا تزال حالة المحاصيل في غانا غير مستقرة مقارنة بما كانت عليه قبل أزمة العامين أو الثلاثة أعوام الماضية. لا يزال ليس هناك مجال للخطأ، وطالما أن الأسعار لا تزال أقرب بكثير إلى المستويات المتدنية الأخيرة منها إلى المستويات المرتفعة، فإنني أدعم صناعة الحلويات بالشوكولاتة في أن تكون آمنة بدلاً من أن تأسف، خاصة عندما لا تحتاج إلى التنافس بعد مع الأموال المُدارة.

بالمقارنة مع يوم الجمعة 5 ديسمبر، زادت العقود الآجلة للكاكاو في لندن، على أساس تاريخ الاستحقاق الأول في مارس بعد انتهاء عقد ديسمبر، بمقدار 498 جنيهًا إسترلينيًا أو 12.3٪، وبالمقارنة مع الأسبوعين الماضيين (التقرير الأخير) زادت بمقدار 486 جنيهًا إسترلينيًا أو 11.9٪. زاد الفارق الزمني السنوي Mch 25/Mch 26 بمقدار 43 مقارنة بالأسبوع الماضي وزاد بمقدار 60 جنيهًا إسترلينيًا مقارنة بالأسبوعين الماضيين ليصل إلى 53 جنيهًا إسترلينيًا. بالمقارنة مع يوم الجمعة 5 ديسمبر، زادت العقود الآجلة للكاكاو في نيويورك بمقدار 583 دولارًا أمريكيًا أو 10.2٪، وبالمقارنة مع الأسبوعين الماضيين زادت بمقدار 775 دولارًا أمريكيًا أو 14.1٪. انخفض الفارق الزمني السنوي Mch 25/Mch 26 بمقدار 21 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالأسبوع الماضي وانخفض بمقدار 12 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالأسبوعين الماضيين ليصل إلى 64 دولارًا أمريكيًا.

زادت مخزونات حبوب الصرف المعتمدة في بورصة لندن إلى 47.880 طن متري اعتبارًا من 12 ديسمبر، مقارنة بـ 39.670 طن متري في التقرير الأخير.
اعتبارًا من 12 ديسمبر، انخفضت مخزونات حبوب بورصة ICE في نيويورك إلى 1.659.110 كيس أو 108 آلاف طن متري مقارنة بـ 1.711.039 أو 111 ألف طن متري في التقرير الأخير. أدى انتهاء عقد ديسمبر في لندن إلى تسليم فعلي لـ 25.6 ألف طن متري من الكاكاو، مع قدوم ما يقرب من نصف الكاكاو من الإكوادور، وكانت ثاني أكبر منشأ هي نيجيريا. انخفض الاهتمام المفتوح، وهو مقياس لمشاركة السوق والسيولة، في لندن مقارنة بالتقرير الأخير إلى 156 ألف عقد من 173 ألف عقد. في نيويورك، انخفض الاهتمام المفتوح مقارنة بالتقرير الأخير إلى 121 ألف عقد من 124 ألف عقد.

تقرير موقف المتداولين

بالمقارنة مع التقرير الأخير، انخفض صافي مركز الأموال المُدارة (المضاربين) في لندن بمقدار 0.6 ألف عقد ليصل إلى (25.7) ألف عقد قصير اعتبارًا من يوم القطع 9 ديسمبر. في نيويورك، صافي مركز الأموال المُدارة (المضاربين) الذي أبلغت عنه CFTC، والتي لا تزال تتعامل مع المتراكمات، هو (11) ألف عقد قصير اعتبارًا من يوم القطع 18 نوفمبر، لذا لا يزال متأخرًا بثلاثة أسابيع. من المحتمل أن يكون قريبًا من التمركز المضارب في لندن.

الوصول

وصلت واردات الكاكاو في الموانئ في ساحل العاج إلى 718 ألف طن متري بحلول 30 نوفمبر منذ بداية الموسم في 1 أكتوبر، بانخفاض 2.3٪ عن الفترة نفسها من الموسم الماضي. تم تسليم حوالي 46 ألف طن متري من الحبوب إلى ميناء أبيدجان و 54 ألف طن متري إلى سان بيدرو بين 24 نوفمبر و 30 نوفمبر بإجمالي 100 ألف طن متري، ارتفاعًا من 92 ألف طن متري في الأسبوع نفسه من الموسم السابق. وصلت واردات الكاكاو إلى 803 آلاف طن متري بحلول 7 ديسمبر، بانخفاض 2٪ عن الفترة نفسها من الموسم الماضي. تم تسليم حوالي 41 ألف طن متري من الحبوب إلى ميناء أبيدجان و 44 ألف طن متري إلى سان بيدرو بين 1 ديسمبر و 7 ديسمبر بإجمالي 85 ألف طن متري، وهو ما يعادل 85 ألف طن متري تم تسليمها في الأسبوع نفسه من الموسم السابق.

الطلب

أبلغت Nielsen عن أرقام الحجم لفئة حلويات الشوكولاتة في أوروبا، للفترة المنتهية في 2 نوفمبر. أظهرت قيمة المبيعات للفترات 4 و 12 و 52 أسبوعًا +5.7٪ و +8.1٪ و +9.1٪. أظهر حجم الوحدة -8.1٪ و -6.8٪ و -5.1٪، وأظهر متوسط السعر +15.1٪ و +15.9٪ و +15.0٪.

أعادت نستله صياغة Toffee Crisp و Blue Riband في إجراء لخفض التكاليف يعني أن هذه المنتجات لم تعد قانونيًا تسمى شوكولاتة. بموجب لوائح المملكة المتحدة، يجب أن تحتوي شوكولاتة الحليب على ما لا يقل عن 20٪ من المواد الصلبة للكاكاو و 20٪ من المواد الصلبة للحليب لكسب هذا الملصق. لكن نستله غيرت وصفات كل من Toffee Crisp و Blue Riband، مما قلل من كتلة الكاكاو مع زيادة الدهون النباتية. نتيجة لذلك، تشير العبوة الآن إلى “طلاء بنكهة الشوكولاتة” بدلاً من “شوكولاتة الحليب”، وهو تغيير تم تنفيذه في الأسابيع الأخيرة. يأتي هذا بعد الكشف الأخير عن إعادة صياغة Club و Penguin، وكلاهما من تصنيع Pladis، الشركة التي تقف وراء McVitie’s، مما أدى إلى تخفيض طلاءها إلى مجرد “نكهة الشوكولاتة”. وقد أجبر هذا على تقاعد شعار بسكويت Club الأسطوري: “إذا كنت تحب الكثير من الشوكولاتة على البسكويت الخاص بك، انضم إلى نادينا”، لصالح الشعار الأقل تذكرًا: “إذا كنت تحب الكثير من البسكويت في استراحتك، انضم إلى نادينا”.

يحاول المصنعون بشدة إدارة زيادة أسعار الكاكاو دون زيادة أسعار المتاجر بشكل كبير. ذكر متحدث باسم نستله أسعار الكاكاو كقوة دافعة وراء القرار. قالت: “نود أن نؤكد للمتسوقين أن هذه التغييرات قد تم تطويرها بعناية واختبارها حسيًا مع الحفاظ على الذوق والجودة على رأس الأولويات”. وأضافت: “مثل كل مصنع، شهدنا زيادات كبيرة في تكلفة الكاكاو على مدار السنوات الماضية، مما يجعل تصنيع منتجاتنا أكثر تكلفة بكثير”. بينما تواصل نستله “أن تكون أكثر كفاءة واستيعاب التكاليف المتزايدة حيثما أمكن ذلك”، فإنه “من الضروري في بعض الأحيان تعديل وصفات بعض منتجاتنا”، أوضح المتحدث. يأتي هذا الكشف بعد قرار نستله بإعادة تسمية Kit Kat Chunky White في بداية عام 2025، واستبدال “الشوكولاتة البيضاء” بـ “أبيض” ببساطة على العبوة. بشأن قضية Clubs و Penguins، قالت Pladis في بيان: “لقد أجرينا بعض التغييرات على McVitie’s Penguin و Club في وقت سابق من هذا العام، حيث نستخدم طلاء بنكهة الشوكولاتة مع كتلة الكاكاو، بدلاً من طلاء الشوكولاتة. تظهر الاختبارات الحسية مع المستهلكين أن الطلاءات الجديدة تقدم نفس المذاق الرائع مثل الأصلية”.

فهارس السلع

في بداية العام الجديد، يتم تضمين العقود الآجلة للكاكاو في نيويورك في مؤشر بلومبرج للسلع، والذي تقدر سيتي جروب أنه يعكس 2 مليار دولار أمريكي من الشراء في الأيام الأولى من شهر يناير، أي ما يعادل ما يقرب من 40٪ من الاهتمام المفتوح بالأسعار الحالية. تعيد هذه الخطوة الكاكاو إلى دائرة الضوء بعد ارتفاع الأسعار في عام 2024 والذي تبعه انخفاض حاد شهد انخفاض الأسعار إلى النصف هذا العام، حيث تركت ظروف المحاصيل الأفضل في غرب إفريقيا السوق تواجه فائضًا. بالنسبة للمستهلكين، فإن الخطر هو أن صانعي الشوكولاتة يمكن أن يرفعوا الأسعار إذا تسببت التدفقات الكبيرة إلى الصناديق التي تتعقب المؤشر في ارتفاع العقود الآجلة للكاكاو، على الرغم من أن بعض المتداولين يقولون إن أي ارتفاع من هذا القبيل قد يكون قصير الأجل. قال محللو RBC Capital Markets بمن فيهم كريستوفر لوني: “السلعة البارزة بشكل عام هي الكاكاو”. “من حيث الاهتمام المفتوح، فإن إعادة إدخالها في BCOM تعني ضغط شراء كبير”.

Bloomberg Index Services Ltd.، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل لشركة Bloomberg LP، هي المسؤولة عن مؤشرات Bloomberg، بما في ذلك BCOM. إنها المرة الأولى منذ عام 2005 التي سيتم فيها تضمين الكاكاو في BCOM، وهو مؤشر تتتبعه الصناديق التي لديها أكثر من 100 مليار دولار أمريكي من الأصول المدارة. سيعتمد المبلغ الدقيق للتدفقات الداخلة على كيفية تحرك الأسعار بين الآن والأيام الأولى من شهر يناير. أصبحت الشوكولاتة باهظة الثمن، مما أدى إلى تبريد الاستهلاك، بينما سعى المصنعون إلى إيجاد طرق إبداعية لاستخدام المكونات البديلة ولا يزالون يحافظون على ملف تعريف نكهة الشوكولاتة. على الرغم من أن تراجع الكاكاو هذا العام يجعله أسوأ أداء للسلع التي سيتم تضمينها في مؤشر بلومبرج، إلا أن الأسعار لا تزال أعلى بكثير من المستويات التاريخية. وبينما يميل صانعو الشوكولاتة إلى تمرير الزيادات المستمرة في التكاليف إلى المستهلكين، فإن انخفاض أسعار العقود الآجلة للكاكاو لا يترجم بالضرورة بسرعة إلى شوكولاتة أرخص.

يمكن أن تؤدي تدفقات المؤشر المضافة إلى العقود الآجلة للكاكاو إلى عكس بعض خسائر هذا العام على الأقل مؤقتًا، وتعزيز السيولة بعد أن أدى ارتفاع العام الماضي إلى إخراج المتداولين وترك السوق عرضة لتقلبات الأسعار الواسعة. ومع ذلك، فإن خطوة مماثلة من قبل مؤشر سلعي آخر مؤخرًا تقدم سببًا للحذر بشأن المدى الأطول أمدًا لأي تأثير على الأسعار. في أوائل نوفمبر، أضاف مؤشر دويتشه بنك الذي تتبعه اثنان من أكبر الصناديق المتداولة في البورصة عبر السلع، والتي يبلغ إجمالي أصولها أكثر من 5 مليارات دولار أمريكي، الكاكاو أيضًا إلى سلة المواد الخام الخاصة به، إلى جانب عدد قليل من العقود الأخرى. في حين ارتفعت الأسعار في يوم التحرك، إلا أنها تراجعت بعد ذلك بنسبة 20٪ تقريبًا من خلال الانخفاض في كل من الجلسات التجارية السبع التالية.

قال JPMorgan أيضًا في وقت سابق من هذا الشهر إن الشراء الذي يأتي مع نشاط المؤشر في يناير يمكن أن يثبت في النهاية أنه فرصة للمنتجين للبيع فيها. قال فلاديمير زينتيك، كبير المتداولين في StoneX: “لا يزال لدي انطباع بأن الارتفاعات ستواجه بالبيع”. “بافتراض أنك تعلم أن هذه مراكز طويلة جديدة في مراكز قصيرة جديدة، يجب أن نرى القليل من السيولة”.

هناك بالفعل علامات على أن المتداولين يستعدون لتأثير من إعادة التوازن في يناير. كانت متوسط أحجام الخيارات اليومية في نوفمبر عند أعلى مستوياتها في 11 شهرًا، بزيادة 46٪ عن الشهر السابق. كانت الأحجام الإجمالية للشهر أيضًا هي الأعلى منذ ديسمبر الماضي. قال ريان فيتزموريس، كبير استراتيجيي السلع في Marex: “هناك الكثير من التركيز عليه من مجتمع الكاكاو، مع محاولة الكثير من المتداولين فهم ديناميكيات المؤشر”. “يجب أن يكون شراءً مهمًا بالنسبة للاهتمام المفتوح”.

ساحل العاج

شهدت الموانئ في أبيدجان وسان بيدرو ارتفاعًا في واردات الكاكاو مؤخرًا. هذا جزئيًا موسمي، ولكن هناك أيضًا سبب آخر وراء ذلك يمكن أن يطمس تقديرات السوق لحجم محصول هذا الموسم. هناك قلق بين المزارعين من أن الحكومة قد تخفض سعر المزرعة في أعقاب انخفاض أسعار العقود الآجلة مما يؤجج الاندفاع لتسليم الحبوب، على عكس تخزين الحبوب في المناطق الداخلية في الأوقات التي يعتقدون فيها أن سعر المزرعة قد يرتفع، وهو ما حدث في المحصول الرئيسي الحالي. انخفضت العقود الآجلة للكاكاو بشكل كبير عن ذروة ديسمبر من العام الماضي على توقعات بوجود فائض أكبر في الموسم الحالي. ساهمت الواردات القوية في هذا الرأي.

لمعالجة ازدحام الموانئ، اتخذ المنظم الصناعي Le Conseil Cafe-Cacao عدة خطوات، بما في ذلك إيقاف تشغيل نظامه الذي يسجل الواردات بشكل متقطع، لتنظيم دخول الشاحنات وتقليل الازدحام في الميناءين. كما اشتكى المزارعون من أن CCC كانت بطيئة في إصدار إشعارات التسليم، وهي الأوراق المطلوبة لتحريك الكاكاو من مناطق النمو إلى الموانئ، مما زاد من المخاوف بين المزارعين. ترك ذلك ما يقرب من 120 ألف طن متري من الحبوب جالسة في المستودعات، في انتظار التحميل إلى الموانئ، وفقًا لكوني موسى، رئيس اتحاد المزارعين المعروف باسم Synapci. أطلقت الجهة التنظيمية أيضًا حملة صارمة على المشترين الذين يعرضون على المزارعين أسعارًا أقل من الحد الأدنى لسعر المزرعة الذي تحدده الدولة أو اقتطاع الوزن من أكياس الكاكاو، وفقًا لبيان. تم اعتقال أربعة أشخاص حتى الآن.

EUDR

توصلت رئاسة المجلس الأوروبي وممثلو البرلمان الأوروبي إلى اتفاق مؤقت بشأن مراجعات EUDR في 4 ديسمبر. في نوفمبر، أيد البرلمان الأوروبي تأخيرًا إضافيًا لمدة عام واحد لـ EUDR، إلى جانب عملية “تبسيط” لمنح الشركات والمشغلين والتجار وقتًا للاستعداد للتشريع. سيتمت الموافقة رسميًا على صفقة EUDR في الأسبوع الذي يبدأ في 15 ديسمبر، بشرط أن تؤيد حكومات الاتحاد الأوروبي الاتفاقية الجديدة.

تنص EUDR على أن المنتجات المشتقة من لحوم البقر أو الكاكاو أو القهوة أو زيت النخيل أو المطاط الطبيعي أو فول الصويا أو الخشب يجب أن تكون “خالية من إزالة الغابات” ويتم إنتاجها بشكل قانوني ليتم طرحها في سوق الاتحاد الأوروبي. يقع عبء الامتثال أو التوضيح على عاتق الشركات المستوردة. تؤخذ إزالة الغابات بعد عام 2020 في الاعتبار. كان من المفترض بالفعل تأخير EUDR لمدة عام واحد وأكد المشرعون الشهر الماضي فترة سماح إضافية مدتها ستة أشهر لن يتم خلالها معاقبة الشركات غير المتوافقة. كان من المفترض أن يكون هذا بديلاً لتأخير لمدة عام واحد. ومع ذلك، في أعقاب الدعوة الصاخبة من عدة دول أعضاء، وكذلك الشركاء التجاريين الرئيسيين مثل إندونيسيا، قال المجلس الأوروبي إنه سيتجمع خلف التأخير لمدة عام واحد. انحاز البرلمان الأوروبي إلى هذا الموقف في تصويت، ودعم مقترحات المجلس بـ 402 صوتًا مقابل 250 صوتًا.

كان من المفترض في الأصل أن تدخل EUDR حيز التنفيذ في 30 ديسمبر 2024، للشركات الكبيرة والتوسع في الشركات الصغيرة والمتناهية الصغر بعد عام. إذا تم الانتهاء من التأخير الإضافي لمدة 12 شهرًا، فستكون التواريخ هي 30 ديسمبر 2026 للشركات الكبيرة و 30 يونيو 2027 للشركات الصغيرة. قام كل من البرلمان والمجلس الآن بإزالة “فترة سماح” اقترحتها في البداية المفوضية للشركات الكبيرة والمتوسطة. على هذا النحو، فإن جميع العمليات لديها الآن الموعد النهائي في ديسمبر 2026 للامتثال، مع حاجة المشغلين الصغار والمتناهي الصغر إلى الامتثال للموعد النهائي في يونيو 2027.

حذرت الشركات بما في ذلك نستله وفيريرو وتوني تشوكولوني ومارس ريجلي المفوضية الأوروبية من أن التأخير “سيخاطر بالحفاظ على الغابات في جميع أنحاء العالم”. تشير الأبحاث إلى أن غالبية الشركات الرائدة في مجال الغابات الاستوائية لا تكشف عن مصدر موادها، مما يعني أنها ستفشل في الامتثال. وجد أحدث تقييم SPOTT لجمعية علم الحيوان في لندن (ZSL) أن 18٪ فقط من أكبر 100 شركة للغابات الاستوائية في العالم تكشف عن البلدان التي تحصل منها على مصادرها.