في قلب سوق الكاكاو: العقود الآجلة تنتعش وسط مخاوف موسم الأمطار

انتعاش العقود الآجلة للكاكاو وسط مخاطر موسم الأمطار

سوق العقود الآجلة

بدأ الأسبوع الماضي بإغلاق أسواق لندن ونيويورك يوم الاثنين بسبب يوم الذكرى وعطلة البنوك. وشهد منتصف الأسبوع مكاسب قوية، لينتهي الأسبوع ببعض الضعف. نحن في خضم موسم الأمطار في غرب إفريقيا، حيث يتم تداول كل قطرة مطر تهطل أو لا تهطل. لا يزال السوق يعاني من نقص السيولة، ويبدو أن هناك اهتمامًا متجددًا من المضاربين المنتظمين. تعافى مركز الفائدة المفتوحة (OI) لعقود الكاكاو الآجلة في نيويورك بشكل طفيف مقابل منتصف مايو عند 156 ألف عقد مقابل 146 ألف عقد، وهو أدنى مستوى منذ يناير 2011، وتعافى مركز الفائدة المفتوحة في لندن إلى 242 ألف عقد مقابل 227 ألف عقد، وهو أدنى مستوى منذ يونيو 2021.

بالمقارنة مع الأسبوع الماضي، ارتفعت العقود الآجلة للكاكاو في لندن، على أساس تاريخ الاستحقاق الثاني في سبتمبر، بمقدار 525 جنيهًا إسترلينيًا أو 8.2٪، وخسرت 438 جنيهًا إسترلينيًا أو 6٪ مقارنة بالشهر الماضي. ارتفع الفارق الزمني السنوي سبتمبر 24/سبتمبر 25 بمقدار 273 جنيهًا إسترلينيًا إلى 2093 جنيهًا إسترلينيًا، وارتفع بمقدار 165 جنيهًا إسترلينيًا مقارنة بالشهر الماضي. بالمقارنة مع الأسبوع الماضي، ارتفعت العقود الآجلة للكاكاو في نيويورك، على أساس تاريخ الاستحقاق الثاني، بمقدار 778 دولارًا أمريكيًا أو 10٪، وخسرت 219 دولارًا أمريكيًا أو 2.5٪ مقارنة بالشهر الماضي. ارتفع الفارق الزمني السنوي سبتمبر 24/سبتمبر 25 بمقدار 471 دولارًا أمريكيًا إلى 2416 دولارًا أمريكيًا وارتفع بمقدار 414 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالشهر الماضي.

قال ستيف ووتريدج، رئيس قسم الأبحاث في Tropical Research Services: “ساعد شراء الصناعة في أعقاب الانخفاض الأخير في الأسعار على تغذية الانتعاش من أدنى مستوى هذا الشهر”. “مع بقاء نسبة المخزونات إلى الطحن عند أضيق مستوى لها منذ أواخر السبعينيات، فإن أهم عامل للمضي قدمًا سيكون تطور محصول 2024/25 في غرب إفريقيا، والذي لا يزال في المراحل الأولى جدًا من التطور. في حين أن هطول الأمطار كان متوافقًا مع المتوسط التاريخي في كل من ساحل العاج وغانا، باستثناء مناطق النمو في الجزء الشرقي من ساحل العاج، كانت درجات الحرارة أعلى من المتوسط. كان من الصعب تحديد تأثير الأمراض الهيكلية على المحصول الحالي في غرب إفريقيا مقابل الطقس، وسيكون من المثير للاهتمام معرفة مقدار الإنتاج الذي يمكن أن ينتعش به بحلول الموسم المقبل. إن ارتفاع سعر المزرعة في ساحل العاج وغانا هو خطوة في الاتجاه الصحيح لزيادة الإنتاج، ولكن في الوقت الحالي سيحتاج السوق إلى أن يكون في وضع “الانتظار والترقب” قبل أن يكون لديه أي ثقة في نتيجة محصول 2024/25″.

في الأسبوع المقبل، من المتوقع أن تكون مستويات هطول الأمطار متوسطة في كل من ساحل العاج وغانا، بمتوسط إجمالي هطول الأمطار 84.60٪ و 100.40٪ من المعدل الطبيعي على التوالي. على مدار شهر مايو، كانت المنطقة الجافة الملحوظة الوحيدة هي المناطق الشرقية من ساحل العاج التي تلقت هطول أمطار بنسبة 60.0٪ فقط من المعدل الطبيعي.

بعد بضعة أيام، انتهى تاريخ استحقاق مايو في لندن، حيث تم تداول 53 ألف طن متري من حبوب البن، ويشاع أن Cargill سلمت إلى منافستها Barry Callebaut. وشمل التسليم 28 ألف طن متري من الكاكاو من الكاميرون، و 17 ألف طن متري من نيجيريا و 5 آلاف طن متري من ساحل العاج. كانت هناك أيضًا كميات أصغر من الكاكاو من غينيا والكونغو وجمهورية الكونغو الديمقراطية وجمهورية الدومينيكان والإكوادور وغانا وليبيريا ونيكاراغوا وبابوا غينيا الجديدة وبيرو ومدغشقر وساو تومي وبرينسيبي وسيراليون وتنزانيا وأوغندا وفنزويلا وتوغو. كان الموردون ممثلين بـ J.P. Morgan Securities (45,7 ألف طن متري) و Societe Generale (7,3 ألف طن متري). كان المستلمون ممثلين بـ Citigroup Global Markets Ltd (50 ألف طن متري) و Sucden Financial (3 آلاف طن متري). تعززت الفروق الزمنية بعد انتهاء الصلاحية مع زيادة يوليو/سبتمبر في ذلك اليوم بمقدار 69 جنيهًا إسترلينيًا، وسبتمبر/ديسمبر بمقدار 96 جنيهًا إسترلينيًا وديسمبر/مارس بمقدار 67 جنيهًا إسترلينيًا.

تستمر المخزونات المعتمدة في بورصة لندن في الانخفاض، مما يدل على أن كاكاو البورصة يتم استهلاكه للتعويض عن النقص في المحصول الجديد هذا الموسم. منذ 1 أبريل، انخفض إجمالي المخزونات في لندن بمقدار 22 ألف طن متري، أو 20.56٪.

تتوقع مجموعة Jenkins Sugar عجزًا قدره 66 ألف طن متري لعام 2024/25، والذي يتضمن زيادة بنسبة 8.9٪ في الإنتاج العالمي وانخفاضًا بنسبة 1.6٪ في الطحن. يتوقع ستيف ووتريدج وفوريستيرو توازنًا ثابتًا بين العرض والطلب، وفائضًا قدره 276 ألف طن متري لـ CRA، وفائضًا قدره 300 ألف طن متري لـ Marex. يتوقع Rabobank عجزًا آخر في العام المقبل، ولكنه “أصغر بكثير” من عجز هذا العام البالغ (360) ألف طن متري. نطاقات التوقعات أوسع من أي وقت مضى، مما يعكس قدرًا أكبر من أي وقت مضى من عدم اليقين، بالتأكيد في هذه المرحلة من تطوير المحصول الرئيسي.

تقرير COT

زاد صافي مركز الأموال المدارة (المضاربين) المجمعة في لندن ونيويورك بمقدار 2.9 ألف عقد إلى 32.6 ألف عقد طويل، بزيادة طفيفة عن أدنى مستوى منذ 1 نوفمبر 2022، عندما بدأ الارتفاع. في نيويورك، زاد صافي المركز بمقدار 3.6 ألف عقد إلى 19.5 ألف عقد طويل. في لندن، انخفض المركز بمقدار 674 عقدًا إلى 13 ألف عقد طويل. هذا في تاريخ قطع COT في 28 مايو، لذلك لا يشمل يوم الأربعاء عندما ارتفعت الأسواق بقوة، مدفوعة ربما بالمضاربين المنتظمين. يمكننا أن نرى إلى أي مدى يوم الجمعة القادم بعد الإغلاق.

وصول ساحل العاج

بلغت كميات الكاكاو الرئيسية الواصلة إلى الموانئ في ساحل العاج 1.508 مليون طن متري بحلول 2 يونيو في الموسم الذي بدأ في 1 أكتوبر، بانخفاض قدره 28.3٪ عن نفس الفترة من الموسم السابق، حسب تقديرات المصدرين يوم الاثنين. تم تسليم حوالي 18 ألف طن متري من حبوب البن إلى ميناء أبيدجان و 21 ألف طن متري إلى سان بيدرو بين 27 مايو و 2 يونيو، ليصبح المجموع 39 ألف طن متري، بانخفاض عن 36 ألف طن متري في نفس الأسبوع من الموسم السابق.

قام مجلس البن والكاكاو في ساحل العاج (CCC) بتعليق حوالي 40 جمعية تعاونية يشتبه في أنها تقوم بتخزين حبوب الكاكاو بشكل غير قانوني لبيعها بسعر أعلى للمصدرين الذين يكافحون من أجل الوفاء بعقودهم. يبحث المصدرون، الذين يعانون من نقص في المعروض، عن طرق لشراء حبوب البن للوفاء بالتزاماتهم التعاقدية ويستغل بعض الموردين الوضع. قامت التعاونيات والمشترين المستقلين المعلقون بتخزين أكثر من 60 ألف طن متري من حبوب البن منذ بداية المحصول المتوسط في أوائل أبريل. في حين أنه ليس من غير القانوني تخزين حبوب البن، إلا أنه من غير القانوني تخزينها لفرض أسعار أعلى. يهدف التعليق إلى منع المدفوعات الزائدة من قبل المصدرين الصغار الذين يحاولون التنافس مع مشتري الكاكاو متعددي الجنسيات. في حين تم تحديد سعر المزرعة عند 1500 فرنك أفريقي (2.50 دولار أمريكي) للكيلوغرام الواحد للفترة بين أبريل وسبتمبر، كان بعض التعاونيات والمشترين الآخرين يطلبون من الشركات متعددة الجنسيات دفع ما بين 1600 و 1800 فرنك أفريقي في موانئ أبيدجان وسان بيدرو. وقال مصدر في CCC طلب عدم الكشف عن هويته: “اضطررنا إلى الرد بقوة وتعليق حوالي 40 جمعية تعاونية ومشتريًا لوضع حد لهذه الممارسة، التي تزعزع استقرار نظام التسويق المحلي وتضع بعض المصدرين في صعوبة”. ورحب المصدرون بقرار الهيئة التنظيمية وقالوا إنه إذا لم يتم تخزين حبوب البن، فإن الكميات الأسبوعية الواصلة ستكون أعلى بكثير مما يسجلونه منذ بداية المحصول المتوسط. يمكن أن يفسر تخزين حبوب البن، جنبًا إلى جنب مع التهريب، جزءًا من الفرق بين النسبة المئوية للانخفاض في الكميات الواصلة والعجز المتوقع.

قالت ساحل العاج إن التجار الذين احتجزوا شحنات الكاكاو قبل الإعلان عن سعر محصولها المتوسط في أبريل تسببوا في خسائر للدولة. خسرت البلاد 75 مليار فرنك أفريقي (124 مليون دولار أمريكي) لدفعها المزيد مقابل حبوب الكاكاو التي احتفظ بها المشترون لفترة أطول من المسموح بها، حسبما قال إيف كوني، المدير الإداري للهيئة التنظيمية للصناعة Le Conseil Cafe-Cacao. في اجتماع مع التعاونيات الزراعية، سرد المشاكل التي تقوض تسويق حبوب البن المحلية، بما في ذلك “مخزون الكاكاو، الذي يتم إخفاؤه للمضاربة”. وقال كوني إن التهريب والمبالغة في دفع الأموال للمزارعين للحصول على ميزة على التجار الآخرين ووضع علامة على الكاكاو التقليدي على أنه معتمد هي مشاكل أخرى تواجه التسويق المحلي للمحصول. وردت أنباء تفيد بأن هذا الموسم شهد اعتماد 97٪ من حبوب البن في ساحل العاج على أنها Fairtrade، مقابل 50٪ في السنوات السابقة.

الطلب

أبلغت Nielsen عن أرقام حجم فئة الحلويات بالشوكولاتة في أوروبا، للفترة المنتهية في 21 أبريل. أظهرت قيمة المبيعات للفترات 4 و 12 و 52 أسبوعًا -12٪ و + 7٪ و + 10٪. أظهر حجم الوحدة -15٪ و -2٪ و -1٪، وأظهر متوسط السعر + 3٪ و + 9٪ و + 11٪. لذلك، فإن الحجم مقابل العام الماضي أقل بنسبة 1٪ فقط، مع زيادة في الأسعار بنسبة 11٪. يشير هذا إلى أن المستهلك في الاتحاد الأوروبي بالكاد رأى زيادات في الأسعار مقارنة بالتكلفة المتزايدة للمواد الخام من صانعي الحلويات بالشوكولاتة، وبالتالي لم يغير سلوكه الاستهلاكي. يبقى السؤال الكبير هو إلى متى سيستمر هذا، لأنه غير مستدام بالنظر إلى الضغط على اقتصاديات منتجي الحلويات بالشوكولاتة، ولا يمكن تحمله بالنظر إلى العجز غير المسبوق في حبوب البن هذا الموسم. ستصدر أرقام الطحن الفصلية التالية، والتي تعكس أيضًا بشكل لائق الطلب، في غضون 6 أسابيع تقريبًا. تشمل أوروبا في بيانات Nielsen ألمانيا وفرنسا وبريطانيا العظمى وإيطاليا وإسبانيا وهولندا وبلجيكا والبرتغال والنمسا، باستثناء سويسرا، وهي دولة ذات استهلاك مرتفع للشوكولاتة للفرد الواحد.

أفادت Mondelez أن مبيعات الشوكولاتة والبسكويت العالمية انخفضت، ولكن من المحتمل أن يكون ذلك بسبب توقيت عيد الفصح: قيمة مبيعات الشوكولاتة لمدة 4 أسابيع/12 أسبوعًا -14٪، + 4٪، حجم الوحدة -21٪، -6٪ ومتوسط السعر + 9.5٪، + 11٪.

عكست حلوى الشوكولاتة في الولايات المتحدة في بيانات Circana للأسبوع نفسه المنتهي في 19 مايو، قيمة المبيعات للفترات 4 و 13 و 52 أسبوعًا -23٪ و -18٪ و + 2٪. أظهر حجم الوحدة -28٪ و -16٪ و -5٪، وأظهر متوسط السعر -6٪ و -2٪ و + 8٪. لذلك، فإن الطلب أضعف نسبيًا في الولايات المتحدة منه في أوروبا.

لم تشر شركات الشوكولاتة الكبرى بعد إلى احتمال حدوث انخفاض كبير في الطلب في عام 2025. في الظروف العادية، يتبع الطلب على الشوكولاتة نمو الناتج المحلي الإجمالي، وحتى الآن، تجنبت اقتصادات الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة الركود. خلال الأزمة المالية الكبرى، انخفض الطلب على الشوكولاتة، الذي انعكس في الطحن، بشكل كبير من عام 2008 إلى عام 2009 بنحو 6٪، لكنه تعافى بسرعة إلى حد ما.

قالت مجموعة من طاحني ساحل العاج إن طحنهم في أبريل كان أقل بنسبة 19.8٪ عن العام الماضي وأن طحنهم هذا الموسم حتى الآن انخفض بنسبة 8.9٪. كانت هناك أيضًا قصص تدور حول أن منتجي الطاقة المستقلين في ساحل العاج خفضوا الإنتاج بنسبة 20٪ وقد يبقون عليه على هذا النحو حتى نهاية العام. قد يؤثر هذا سلبًا على أرقام الطحن في ساحل العاج. يمكن تحويل حبوب البن من الطحن المحلي إلى التصدير.

ICCO

في 31 مايو، أصدرت المنظمة الدولية للكاكاو توقعاتها المنقحة لسنة الكاكاو 2023/24 والتقديرات المنقحة للإنتاج العالمي والطحن والمخزونات من حبوب الكاكاو لسنة الكاكاو 2022/23. كتبوا: “مع تقدم موسم 2023/24، من المؤكد أن الموسم سينتهي بعجز أعلى مما كان متوقعًا في السابق”. يبلغ عجزهم في حبوب البن الآن (439) ألف طن متري مقابل التقدير السابق البالغ (374) ألف طن متري، ويرجع ذلك في الغالب إلى زيادة توقعاتهم للطحن، ويتوقعون الآن أن ينخفض الطحن بنسبة 4.30٪ بدلاً من تقديرهم السابق البالغ 4.80٪. وكتبوا: “أدى انخفاض إمدادات الكاكاو من البلدان المنتجة الرائدة إلى زيادة تمديد العجز في المعروض” و “من المتوقع أن ينخفض الإنتاج العالمي والطحن بنسبة -11.7٪ إلى 4.461 مليون طن متري وبنسبة -4.3٪ إلى 4.855 مليون طن متري”. وأفادوا أيضًا أنه تم تنقيح مخزونات حبوب البن في نهاية الموسم من 1.395 مليون طن متري إلى 1.328 مليون طن متري، مما أدى إلى انخفاض نسبة المخزون إلى الاستخدام من 29.2٪ إلى 27.4٪. لتحقيق ميزانية عمومية ثابتة لعام 2024/25، يجب أن يزداد الإنتاج العالمي بنحو 9٪ بينما يجب أن ينخفض الطحن بنحو 3٪، أو بعض التركيبات الأخرى التي لها نفس التأثير الصافي. يبدو أن هذا يمثل تحديًا كبيرًا، أيضًا من حيث تحليل البيانات، على كلا الجانبين. تصوغها ICCO على النحو التالي: “على الرغم من أنه في بداية الموسم، كان هناك عدم يقين بشأن الطلب على الكاكاو بسبب ارتفاع أسعار الكاكاو، إلا أن البيانات المتاحة حاليًا تكشف أن أنشطة طحن الكاكاو كانت حتى الآن لا هوادة فيها في البلدان المستوردة على الرغم من الارتفاعات القياسية في أسعار الكاكاو. ومع ذلك، فإن الطحن في المنشأ الذي كان يُنظر إليه سابقًا على أنه حافز لدعم الطلب، حيث انخرطت البلدان المنتجة بجدية في استثمارات القيمة المضافة، قد تباطأ بسبب نقص حبوب البن. فيما يتعلق بتدفقات تجارة الكاكاو، بلغ إجمالي صادرات حبوب الكاكاو ومنتجات الكاكاو شبه المصنعة، مقاسة بما يعادل حبوب البن، 2.36 مليون طن متري خلال الفترة من أكتوبر إلى ديسمبر 2023، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 6٪ تقريبًا مقارنة بـ 2.5 مليون طن متري المسجلة خلال نفس الفترة من الموسم السابق. قد يكون الانخفاض في التدفقات التجارية نتيجة لضيق الإمدادات من كبار البلدان المنتجة في غرب إفريقيا”.

غانا

لا تزال المدخلات غير الكافية، وخاصة المواد الكيميائية لرش المزارع، تشكل تحديًا. وقال مزارع يزرع 11 فدانًا على بعد حوالي 100 كيلومتر شمال أكرا: “أعطتنا الحكومة بعض المواد الكيميائية الأسبوع الماضي ولكن هذا كان سدس الكميات التي نحتاجها”. هذا ليس مفاجئًا لأن الوضع المالي في غانا لا يزال سيئًا للغاية. لقد وافقت على مذكرة تفاهم مع دائنيها الثنائيين، بما في ذلك الصين وفرنسا، لإعادة هيكلة ديون بقيمة 5.4 مليار دولار أمريكي، حسبما قالت مصادر حكومية، بعد عام ونصف من تخلف الدولة الواقعة في غرب إفريقيا عن السداد. تمهد مذكرة التفاهم الطريق للمجلس التنفيذي لصندوق النقد الدولي (IMF) للموافقة على صرف 360 مليون دولار أمريكي بموجب برنامج الإنقاذ الغاني البالغ 3 مليارات دولار أمريكي لمدة ثلاث سنوات، والذي من المتوقع أن يتم هذا الشهر.

بمجرد التوقيع، سيشكل الاتفاق أساس صفقة لإعادة هيكلة القروض لدائنيها الرسميين، بما في ذلك الصين وفرنسا بموجب نادي باريس للدائنين، المتفق عليها في يناير.
كانت غانا ثاني دولة في إفريقيا تتخلف عن سداد معظم ديونها الخارجية البالغة 30 مليار دولار أمريكي خلال الوباء حيث كانت الدولة المصدرة للذهب والكاكاو والنفط تكافح للخروج من أسوأ أزمة اقتصادية لها منذ جيل. أعلن صندوق النقد الدولي أن ديون غانا غير مستدامة في تحليل استدامة الديون (DSA) ويهدف إلى أن تستعيد البلاد نفسها إلى خطر “معتدل” من ضائقة الديون بحلول عام 2028.

يسعى منظم الكاكاو في غانا إلى اقتراض ما يصل إلى 1.5 مليار دولار أمريكي بحلول سبتمبر من خلال القرض المشترك السنوي لتمويل مشتريات الكاكاو لعام 2024/25 والتعويض عن انخفاض الإنتاج، حسبما قالت مصادر COCOBOD. واجه قرض هذا العام البالغ 800 مليون دولار أمريكي تأخيرات بسبب انخفاض إنتاج الكاكاو حتى الآن هذا الموسم. سحبت COCOBOD منذ ذلك الحين 600 مليون دولار أمريكي وألغت المبلغ المتبقي حيث يُنظر إلى إنتاج الكاكاو في الموسم على أنه أقل بنسبة 40٪ تقريبًا من المتوقع – غير قادر على ضمان القرض بالكامل. زار بنك دولي واحد على الأقل غانا لتفقد مزارع الكاكاو قبل اتخاذ قرار بشأن العرض، بينما من المقرر أن يزور آخر الشهر المقبل.

انخفضت عائدات تصدير الكاكاو في غانا بنسبة 50٪ تقريبًا على أساس سنوي في الأشهر الأربعة الأولى من العام، مما أدى إلى إلغاء المكاسب من عائدات النفط والذهب وتضييق الفائض التجاري، حسبما أظهرت بيانات البنك المركزي.

استمرت عائدات تصدير الكاكاو في الانخفاض المطرد منذ ديسمبر 2023، حيث بلغت 599.2 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من أبريل مقارنة بـ 1.17 مليار دولار أمريكي في نفس النقطة في عام 2023، حسبما قال بنك غانا في ملخص للبيانات الاقتصادية والمالية.

بيير أندوراند، أشهر تاجر سياحي للكاكاو

يقول بيير أندوراند، “قد ينفد مخزون الكاكاو في العالم”، في قصة بلومبرج التي رآها البعض على أنها “حديث كتاب”. وفقًا لمدير صندوق التحوط الذي راهن بشكل كبير على حبوب البن، “من المحتمل أن يكون ارتفاع أسعار الكاكاو هذا العام لديه المزيد ليقطعه”. يرى الآن خطرًا من أن العالم سينفد تمامًا من مخزونات الكاكاو. بيير أندوراند، مؤسس Andurand Capital Management LLP، هو الأكثر شهرة بتداولاته في النفط والطاقة، حيث ركب سوقًا صاعدة متعددة السنوات في السلع الأساسية لتعزيز زيادة رأس المال المستثمر لعملائه بأكثر من سبعة أضعاف على مدار ثلاث سنوات. لكن التطورات الأخيرة في سوق حبوب الكاكاو أغرت المخضرم في سوق الطاقة إلى الجانب الأكثر ليونة من تداول السلع الأساسية. دخل صندوق التحوط التابع لأندوراند في عقود الكاكاو الآجلة في أوائل مارس. يبدو أن هذا الرهان قد أتى بثماره حيث ارتفعت الأسعار بعد ذلك إلى مستوى قياسي يزيد عن 12000 دولار للطن خلال الشهر التالي، على الرغم من أنها محت منذ ذلك الحين بعض هذه المكاسب. في حلقة جديدة من بودكاست Odd Lots، يقول أندوراند إنه يرى مجالًا لمزيد من الزيادات في الكاكاو، حيث تصطدم الأسواق المالية وجهًا لوجه بالقيود الواقعية. ويستشهد بسوء الأحوال الجوية وتغير المناخ وندرة الأسمدة وتفشي مرضين نباتيين منفصلين يجتمعان مع نقص الاستثمار طويل الأجل للحد من العرض عبر كبار المنتجين في إفريقيا. إذا لم يتحسن الطقس، فقد تقفز العقود الآجلة للكاكاو إلى أكثر من 20000 دولار هذا العام أو العام المقبل، كما يتوقع أندوراند. ويقول إن النقص الحاد في المعروض قد يؤدي إلى وضع تجف فيه مخزونات حبوب الكاكاو تمامًا. “بشكل أساسي، لدينا نقص كبير في المعروض هذا العام. أعني، نرى أن الإنتاج انخفض بنسبة 17٪ مقارنة بالعام الماضي. معظم المحللين هناك لديهم انخفاض بنسبة 11٪، ولكن هذا لأنهم يميلون إلى أن يكونوا متحفظين للغاية. كما تعلمون، لديهم الكثير من العملاء ولا يريدون أن يقلقوا العالم، لذلك يأتون بتقديرات متحفظة نسبيًا “، كما يقول أندوراند. “نحن في وضع قد ينفد فيه مخزوننا تمامًا”. في حين أن العقود الآجلة للكاكاو قد انخفضت من المستويات المرتفعة التي وصلت إليها في أبريل، حيث انخفضت إلى أقل من 9000 دولار للطن في الأسابيع الأخيرة، فمن المتوقع أن تستمر الضغوط الهيكلية على صناعة تشتهر بجداولها الزمنية الطويلة للنمو لسنوات. يقدر أندوراند عجزًا قدره 800 ألف طن متري هذا العام بسبب النقص في غانا وساحل العاج – وهذا يعادل حوالي 17٪ من إجمالي الإنتاج العالمي لموسم النمو الحالي. “هذا العام نعتقد أننا سننتهي بنسبة مخزون إلى طحن – أي المخزون في نهاية الموسم – بنسبة 21٪”، كما يقول، مشيرًا إلى مخزونات الكاكاو بالنسبة إلى الطلب المتوقع من المعالجات التي تطحن حبوب البن إلى معجون وزبدة الكاكاو، وهي المكونات المستخدمة في صناعة الشوكولاتة. “على مدى السنوات العشر الماضية، كنا بين 35٪ و 40٪. تقريبًا في الذروة السابقة في عام 1977، كنا عند 19٪”. يمكن أن تكون مخزونات الكاكاو غير المعالج، التي تتبعها المنظمة الدولية للكاكاو، بمثابة وسادة عندما يكون هناك نقص في المعروض. ومع ذلك، كلما انخفضت نسبة المخزون إلى الطحن، قل المخزن المؤقت. عندما انخفضت نسبة المخزون إلى الطحن في عام 1977، ارتفعت أسعار الكاكاو إلى أكثر من 5500 دولار للطن، أو ما يزيد عن 28000 دولار على أساس معدل التضخم. يمكن أن تنخفض هذه النسبة إلى 13٪ في عام 2025، كما يقول أندوراند. “هذا هو الوقت الذي تعاني فيه حقًا من نقص حقيقي في حبوب الكاكاو. لا يمكنك الحصول عليه. وهذا هو الوقت الذي يمكن أن ينفجر فيه السعر حقًا”. مع عدم وجود علامة تذكر على أن مخزونات حبوب الكاكاو ستتحسن بشكل كبير في أي وقت قريب، فإن ذلك يترك جانب الاستهلاك فقط من معادلة العرض والطلب للحد من ارتفاع الأسعار. يقول بعض المحللين إنهم يرون بالفعل علامات على انخفاض الاستهلاك، حيث تتخذ شركات تصنيع الشوكولاتة الكبرى خطوات لتعويض ارتفاع الأسعار عن طريق تقليل حجم عروضها أو استخدام كاكاو أقل جودة وبدائل أخرى. ولكن بالنسبة لأندوراند، فإن حقيقة أن الكاكاو يمثل مكونًا صغيرًا نسبيًا من معظم منتجات الشوكولاتة، جنبًا إلى جنب مع حقيقة أن الشوكولاتة نفسها ليست نفقات كبيرة جدًا بالنسبة لمعظم الناس، تعني أن الطلب ليس حساسًا جدًا لسعر حبوب البن. “ما الذي كان يحد من السعر [تاريخيًا] بين 2500 دولار للطن و 3000 دولار للطن؟ لم يكن الطلب لأن الطلب غير مرن للغاية “، كما يقول. “وذلك لأن المبلغ بالدولار الذي يستهلكه الناس في الكاكاو صغير جدًا”. “لذلك، لن يأكل الناس كمية أقل من الشوكولاتة بسبب ذلك. “هذا يعني أن الأسعار محدودة حقًا بكمية المعروض التي تحصل عليها “، كما يضيف. “لذلك، إذا لم تتمكن من الحصول على ما يكفي من المعروض، يمكن أن يرتفع السعر كثيرًا حتى نحصل على المزيد من المعروض. ومتى نحصل على المزيد من المعروض؟ حسنًا، هذا يرجع جزئيًا إلى الطقس، إذا كان لديك طقس أفضل بكثير، فقد تحصل على المزيد من المعروض من حبوب الكاكاو في العام المقبل”. تساهم أنماط الطقس المتقلبة أيضًا في ارتفاع أسعار السلع اللينة الأخرى. قفزت العقود الآجلة لعصير البرتقال إلى مستوى قياسي وسط توقعات بأن البرازيل، أكبر مصدر لعصير البرتقال في العالم، ستشهد أسوأ حصاد لها منذ 36 عامًا. وفي الوقت نفسه، ساعد الجفاف في فيتنام على رفع سعر العقود الآجلة لقهوة روبوستا إلى أعلى مستوى في أكثر من أربعة عقود. يمكن أن يؤدي التقلب الشديد في السلع اللينة إلى توسيع فرص التداول لصناديق التحوط مثل صندوق أندوراند. “بشكل عام، فإن التحولات في أنماط الطقس بسبب تغير المناخ ستجلب بعض القصص الهيكلية إلى السلع اللينة “، كما يقول. “لذلك سيتعين علينا النظر إليها، والمزيد والمزيد من تلك السلع اللينة، لأنها لن تكون فقط من عام إلى آخر”. حقق صندوق Andurand Commodities Discretionary Enhanced للتحوط مكاسب بنسبة 25.6٪ خلال الربع الأول، وفقًا لشخص مطلع على الأمر، بعد خسارة 55٪ في عام 2023 عندما فشلت توقعات ارتفاع سعر النفط في التحقق.

يقول أندوراند عن سوق النفط: “عندما تنظر إلى جميع اضطرابات الإمداد المحتملة التي يمكن أن تحدث لنا، في النهاية، لا شيء، لم نحصل على أي اضطراب في الإمداد”. “بالمقارنة بالتوقعات، انتهى بنا الأمر بإنتاج روسي وإيراني أكثر بكثير. وأيضًا في العام الماضي نما المعروض الأمريكي أكثر من المتوقع”. بالإضافة إلى الكاكاو، يرى أندوراند النحاس كسلعة أخرى يظهر فيها نقص هيكلي مماثل. لطالما تم الترويج للمعدن باعتباره فائزًا في حملة العالم للكهرباء، وقد ارتفع سعره مرة أخرى هذا الأسبوع، ليصل إلى أعلى مستوى له في عامين في لندن. يقول مدير صندوق التحوط: “يجب أن يرتفع النحاس كثيرًا”. “تستهلك الألواح الشمسية وطواحين الهواء كمية أكبر من النحاس، كما أن جميع مراكز البيانات تستهلك كمية كبيرة من النحاس. لذلك لدينا هذا الارتفاع في الطلب على الطاقة الذي سيحتاج إلى الكثير من النحاس”. سيكون هناك “زيادة في الطلب مقابل عدم زيادة في المعروض. لذلك تحصل على عجز أكبر وأكبر كل عام “، كما يقول. “ولم يتفاعل السعر بعد، وهذا بشكل أساسي لأنني أعتقد أنه لا يوجد ما يكفي من الأموال أو الشركات التي تتداول بالفعل في سوق العقود الآجلة وتحتفظ بمراكز لفترة طويلة جدًا. أعني، إذا نظرت إلى معظم صناديق التحوط الموجودة هناك، فهي عبارة عن مجموعة من القرون التي لديها العديد والعديد من الفرق في صناديق الاستراتيجيات المتعددة الكبيرة هذه التي لديها عمليات سحب ضيقة للغاية”. “لذلك يميلون إلى محاولة التداول للأيام القليلة القادمة أو الأسبوع القادم أو نحو ذلك. لا يمكنهم حقًا الاحتفاظ بمراكز لفترة طويلة جدًا. ولا يوجد الكثير من الشركات التي يمكنها الاحتفاظ بمركز “، كما يضيف. “لذلك، نظرًا لأن السوق لا يقوم حقًا بعمله لإعطاء إشارة سعرية لحل هذا العجز، فإن هذا العجز القادم هو عجز متعدد السنوات”. بالنسبة للنحاس، “سيكون لدينا حركة غير خطية عاجلاً وليس آجلاً “، كما يختتم.

أنا أتفهم منطق أندوراند. لكنه قد يقلل من تقدير رد الفعل على السعر في البلدان المنتجة للكاكاو غير المنظمة، لذلك جميع البلدان المنتجة باستثناء ساحل العاج وغانا، اللتين لا تحتاجان إلى إشارات أسعار إضافية أكثر مما هو معطى حاليًا. ربما يقلل من تقدير التهريب وتخزين حبوب البن مما يؤدي إلى طمس أرقام الوصول والتصدير من ساحل العاج وغانا. وقد يقلل من تقدير قدرة شركات تصنيع الشوكولاتة الكبيرة على تقليل الطلب على حبوب الكاكاو تحت الرادار، من خلال تحسين الوصفات وتقليل حجم المنتج، مثل تقليل حجم شريط Toblerone الشهير على شكل Matterhorn. من المحتمل أيضًا أن يشهد المستهلكون في النصف الثاني من العام التقويمي زيادات في أسعار الشوكولاتة على أرفف البيع بالتجزئة، في بيئة لا تزال تضخمية. الكاكاو والشوكولاتة ليسا من المواد الغذائية الأساسية، وعند نقاط سعرية معينة يكون الطلب عليهما مرنًا. على المدى القصير، فإن هطول الأمطار في يونيو، وذروة موسم الأمطار في غرب إفريقيا، وسلوك المضاربين في سوق العقود الآجلة غير السائلة للغاية، وقدرة ساحل العاج وغانا على بيع محصولهما 24/25 مقدمًا، واستعداد المعالجات لتأمين فروق أسعار المحاصيل الجديدة باهظة الثمن وتشغيل تحوطات قصيرة لعدة أشهر، ستظل المحركات الرئيسية لأسعار العقود الآجلة للكاكاو.

ما زلنا في موسم الجنون إلى حد كبير.