في سوق الكاكاو مع مارتين برون – كيفية منع انخفاض الطلب

# سوق العقود الآجلة

بالنظر إلى الأسابيع الأربعة الماضية، استنادًا إلى عقد مايو، ارتفعت العقود الآجلة في لندن بمقدار 448 جنيهًا إسترلينيًا، وانخفضت بمقدار 454 جنيهًا إسترلينيًا، وانخفضت بمقدار 638 جنيهًا إسترلينيًا، وارتفعت بمقدار 221 جنيهًا إسترلينيًا، وبالتالي انخفضت صافي بمقدار 423 جنيهًا إسترلينيًا. ارتفع سعر نيويورك بمقدار 577 دولارًا أمريكيًا، وانخفض بمقدار 556 دولارًا أمريكيًا، وانخفض بمقدار 742 دولارًا أمريكيًا، وارتفع بمقدار 425 دولارًا أمريكيًا، وبالتالي انخفض صافي بمقدار 296 دولارًا أمريكيًا على مدى فترة 4 أسابيع. لا تزال هذه التحركات الأسبوعية متقلبة للغاية من الناحية التاريخية، ومع ذلك، على مدار الشهر، كانت حركة السعر الثابت هادئة نسبيًا، في الوضع الطبيعي الجديد، مما أدى إلى ضعف التقلبات الضمنية وهيكل السوق بشكل كبير. لماذا هذا الضعف؟ تحول الشعور قليلاً من التركيز على إمدادات الفول الضيقة وعجز محتمل للعام الرابع على التوالي، إلى الاستعداد للإشارات من شركات السلع الاستهلاكية سريعة الحركة بأن الطلب بدأ في المعاناة، وربما تكون محصول ساحل العاج أفضل قليلاً مما كان يخشى في نهاية العام الماضي وبداية العام الحالي. كما بذلت الحكومة الإيفوارية جهدًا كبيرًا لوقف التهريب الذي كان له تأثير فوري تقريبًا على الواردات المرئية، وهو تأثير نفسي لا ينبغي الاستهانة به. أدت التعديلات على توقعات العرض والطلب إلى قيام البعض بزيادة الفائض لديهم بينما يقوم آخرون بتقليل العجز لديهم. إن العكس، أي ارتفاع تكلفة التمويل، والأسعار الثابتة المرتفعة تاريخيًا، يحفز المزارعين في المناطق غير المنظمة وتجار الفول على بيع الفول في السوق، مما أدى إلى ضعف كبير في الفروق، والضغط على أشهر العقود الآجلة الفورية. هذا الأخير، على الأرجح بالاشتراك مع اعتبارات فنية، حفز المضاربين على بيع العقود الآجلة للمستهلكين الراغبين، ولكن غير المصابين بالذعر. بالنظر إلى أرقام الفائدة المفتوحة، باعت المناطق أيضًا للصناعة الحلويات بالشوكولاتة، وكل ذلك أدى إلى نبرة أكثر هدوءًا. يمكن أن يتغير هذا بين عشية وضحاها إذا استمر ذيل واردات ساحل العاج في خيبة الأمل، وتظهر المخاوف بشأن المحصول المتوسط مرة أخرى. يجب أن نعرف المزيد في أبريل، ويستغرق الأمر أيضًا حتى ذلك الحين لتلقي أرقام الطحن للربع الأول، وبعد شهر آخر للحصول على توجيهات جديدة من شركات السلع الاستهلاكية سريعة الحركة حول كيفية تقدم الطلب على الحلويات بالشوكولاتة.

—

## ساحل العاج وغانا

ساحل العاج وغانا كلاهما أقل من البيع من منظور موسمي لمحصول 2025/26. أصبح اللاعبون الماديون أكثر حذرًا من تحمل مخاطر الفروق ومكالمات الهامش لعدة أشهر، لذلك يجب أن يتوقع السوق أن تظل المبيعات الآجلة منخفضة مقابل ما كان يعتبر طبيعيًا قبل أزمة الكاكاو. سيصبح السوق أكثر توجهاً نحو البيع الفوري، وهو ما يمثل مشكلة لصناعة الحلويات بالشوكولاتة.

—

## مقابل يوم الجمعة 7 فبراير

مقابل يوم الجمعة 7 فبراير، ارتفعت العقود الآجلة للكاكاو في لندن، استنادًا إلى تاريخ الاستحقاق الثاني في مايو، بمقدار 221 جنيهًا إسترلينيًا أو 2.7٪، ومقابل التقرير الأخير انخفضت بمقدار 417 جنيهًا إسترلينيًا أو -4.8٪. زاد الفارق الزمني السنوي مايو 25/مايو 26 بمقدار 90 جنيهًا إسترلينيًا مقابل الأسبوع الماضي وانخفض بمقدار 117 جنيهًا إسترلينيًا مقابل التقرير الأخير إلى 1981 جنيهًا إسترلينيًا. مقابل يوم الجمعة 7 فبراير، ارتفعت العقود الآجلة للكاكاو في نيويورك في مايو بمقدار 425 دولارًا أمريكيًا أو 4.2٪، ومقابل التقرير الأخير انخفضت بمقدار 317 دولارًا أمريكيًا أو -2.9٪. زاد الفارق الزمني السنوي مايو 25/مايو 26 بمقدار 206 دولارات أمريكية مقابل الأسبوع الماضي وانخفض بمقدار 148 دولارًا أمريكيًا مقابل التقرير الأخير إلى 2318 دولارًا أمريكيًا.

—

## مخزونات الفول المعتمدة الصالحة في بورصة لندن

تبلغ مخزونات الفول المعتمدة الصالحة في بورصة لندن 25.370 طن متري اعتبارًا من 12 فبراير، مقابل 21.800 طن متري في التقرير الأخير.

—

## مخزونات الفول في بورصة ICE في نيويورك

زادت مخزونات الفول في بورصة ICE في نيويورك بشكل طفيف ولكنها ظلت بالقرب من أدنى مستوياتها منذ عقدين، عند 1.388.525 كيسًا أو 90 ألف طن متري، مقابل 1.377.071 كيسًا أو 89 ألف طن متري في التقرير الأخير. لم يكن هناك المزيد من التقارير من بلومبرج، أو غيرها، حول قيام هيرشي بالنظر في استلام كاكاو بورصة نيويورك، ولأسباب واضحة لم يتم ذكر أي شيء عنها خلال تقرير الأرباح والاتصال للربع الرابع.

—

## فروق الفول

أود أن أنسخ وألصق تعليقي حول فروق الفول من التقرير الأخير حيث لا تزال هذه الحالة قائمة إلى حد كبير “بعد انخفاض فروق الإكوادور، انخفضت الآن أيضًا الفروق من مناطق أخرى في منطقة سلبية عميقة حيث يريد منتجوها الاستفادة من أسعار السوق المرتفعة (إنهم في الأساس بائعو أسعار ثابتة، وليس بائعي فروق). تؤدي التكاليف المرتفعة المباشرة للفول، وتكاليف النقل من خلال المعكوسات، وأسعار الفائدة المرتفعة، في وقت يتجه فيه الطلب الأساسي على الشوكولاتة نحو الانخفاض، إلى الضغط على الفروق الفورية. على الرغم من أنه من غير المنطقي بالنظر إلى الضيق العالمي، إلا أنه يمكن نظريًا أن يؤدي إلى عمليات تسليم إلى بورصة العقود الآجلة، حيث انخفضت الفروق إلى ما دون تكافؤ المناقصة”.

—

## الفائدة المفتوحة

زادت الفائدة المفتوحة، وهي مقياس لمشاركة السوق والسيولة، في لندن مقابل التقرير الأخير إلى 165 ألف عقد من 153 ألف عقد. في نيويورك، انخفضت الفائدة المفتوحة مقابل التقرير الأخير إلى 116 ألف عقد من 130 ألف عقد. تشير أرقام الفائدة المفتوحة التي زادت بشكل طفيف في لندن إلى البيع من المصدر، وهو أمر غير غريب بالنظر إلى موسم المحصول الرئيسي الذي ما زلنا فيه، ولكن قد يكون مرتبطًا أيضًا بالمبيعات الآجلة لعام 2025/26 من قبل ساحل العاج و/أو غانا.

—

## الواردات

وصلت واردات الكاكاو في موانئ ساحل العاج إلى 1.322 مليون طن متري بحلول 9 فبراير منذ بداية الموسم، بزيادة قدرها 21.1٪ عن نفس الفترة من الموسم الماضي. وصل ما مجموعه 32 ألف طن متري في أبيدجان وسان بيدرو بين 3 و 9 فبراير، مقارنة بـ 47 ألف طن متري في الأسبوع السابق.

—

## تقرير COT

مقابل التقرير الأخير، انخفض صافي مركز الأموال المدارة (المضاربون) المجمع في لندن ونيويورك بمقدار 4 آلاف عقد إلى 59.2 ألف عقد طويل الأجل في يوم الإغلاق 46 فبراير. في نيويورك، انخفض المركز الصافي بمقدار 3 آلاف عقد إلى 33.2 ألف عقد طويل الأجل. في لندن، انخفض المركز بمقدار 1000 عقد إلى 26 ألف عقد. نظرًا لضعف السوق بشكل كبير منذ يوم الإغلاق، فمن المحتمل أن يكون لدى المضاربين طول أصغر قليلاً، بعد أن باعوا للصناعة الحلويات.

—

## تغير المناخ

قيل الكثير عن الأسباب الكامنة وراء الانخفاض في إنتاج الكاكاو في غرب إفريقيا وضيق الفول تاريخيًا. هل يستخدم تغير المناخ كبش فداء من قبل الحكومات والجهات التنظيمية للكاكاو لمنع تحمل المسؤولية عن سنوات من سوء الإدارة والفساد، أم أنه كان سببًا كبيرًا في انخفاض محاصيل الكاكاو؟ يدعي الباحثون أن تغير المناخ أدى إلى أسابيع من درجات الحرارة التي تذبل المحاصيل في العام الماضي في دول غرب إفريقيا التي تدعم إمدادات الكاكاو في العالم. وجد تقرير جديد أن “تغير المناخ، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى حرق النفط والفحم وغاز الميثان، يتسبب في أن تصبح درجات الحرارة الأكثر سخونة أكثر تواترًا في ساحل العاج وغانا والكاميرون ونيجيريا”. وجدت الدراسة، التي أجرتها مجموعة الأبحاث المستقلة Climate Central، أن هذا الاتجاه كان ملحوظًا بشكل خاص في ساحل العاج وغانا. باستخدام بيانات الرصد من 44 منطقة منتجة للكاكاو في غرب إفريقيا ونماذج الكمبيوتر، قارن الباحثون درجات الحرارة اليوم مع واقع افتراضي لعالم بدون آثار تغير المناخ. نظروا إلى احتمالية مواجهة هذه المناطق لدرجات حرارة تزيد عن 32 درجة مئوية (89.6 درجة فهرنهايت) – فوق المستويات التي تعتبر مثالية لأشجار الكاكاو. وحسب التقرير أنه على مدى العقد الماضي، أضاف تغير المناخ ثلاثة أسابيع إضافية من الحرارة فوق 32 درجة مئوية في ساحل العاج وغانا خلال موسم النمو الرئيسي بين أكتوبر ومارس. في العام الماضي، وهو العام الأكثر سخونة على مستوى العالم على الإطلاق، وجدوا أن تغير المناخ أدى إلى ارتفاع درجات الحرارة فوق 32 درجة مئوية في ما لا يقل عن 42 يومًا في جميع أنحاء ثلثي المناطق التي تم تحليلها. قال الباحثون إن “الحرارة المفرطة يمكن أن تساهم في تقليل كمية ونوعية الحصاد”. كما أن العديد من العوامل الأخرى تضر بأشجار الكاكاو ورفع الأسعار، بما في ذلك تفشي الحشرات القشرية وأنماط هطول الأمطار والتهريب والتعدين غير القانوني.

قالت نارسيسيا بريكوب، الأستاذة في جامعة ولاية ميسيسيبي، إن المحصول يواجه “تهديدًا وجوديًا” يرجع في الغالب إلى الظروف الجافة المتزايدة في مناطق إنتاج الكاكاو. كانت بريكوب جزءًا من بحث حديث من اتفاقية الأمم المتحدة لمكافحة التصحر التي وجدت أن أكثر من ثلاثة أرباع مساحة اليابسة على الأرض أصبحت أكثر جفافًا على مدى الثلاثين عامًا الماضية. “تعد انبعاثات غازات الاحتباس الحراري التي تؤدي إلى ارتفاع درجة حرارة الكوكب هي أكبر محرك لهذه الجفاف، لكن الممارسات التي تؤدي إلى تدهور التربة والطبيعة تلعب أيضًا دورًا مهمًا. “العمل الجماعي ضد الجفاف لا يتعلق فقط بإنقاذ الشوكولاتة – بل يتعلق بالحفاظ على قدرة الكوكب على الحفاظ على الحياة”، على حد قولها.

—

## الطلب

عكست حلوى الشوكولاتة في الولايات المتحدة في بيانات Circana للأسبوع المنتهي في 6 يناير، قيمة المبيعات للفترات 4 و 13 و 52 أسبوعًا -48.1٪ و +29٪ و -0.2٪. أظهر حجم الوحدة -48.8٪ و +22.0٪ و -5.1٪، وأظهر متوسط السعر +1.5٪ و +5.5٪ و +5.1٪.

أصدرت هيرشي توقعات أرباح سنوية أضعف من المتوقع، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى ارتفاع أسعار الكاكاو. قلت إنها سجلت مكسبًا قبل الضريبة قدره 460 مليون دولار أمريكي العام الماضي من مراكز مشتقات السلع الخاصة بها، والتي تستخدمها للتخفيف من مخاطر أسعار زبدة الكاكاو والخمور التي تحتاجها. جاء أكثر من نصف هذا المكسب المحاسبي في الربع الرابع. من المهم ملاحظة أن هذا هو تحوطهم، وربما ليس مكسبًا صريحًا، حيث من المحتمل أن تكون المبيعات الملتزم بها لتجار التجزئة بأسعار أقل مقابل هذا التحوط. إلى أي مدى يغطي تحوطهم المبيعات الملتزم بها أو السعة المفتوحة غير واضح من تقاريرهم الفصلية، ولكن هذا شيء أود معرفته إذا كنت محللًا لأسهم هيرشي. هل هم صافي طويل أو قصير لتغطية الأسعار؟ بلغ إجمالي أرباحها للعام بأكمله 2.22 مليار دولار. الكاكاو هو أحد أكبر تكاليف السلع لهيرشي، والتي تصنع منتجات مثل Reese’s Peanut Butter Cups و Kit Kats. قالت ميشيل باك، الرئيسة التنفيذية لشركة هيرشي، بشكل مثير للدهشة، “ما زلنا نعتقد أن الأسعار المرتفعة الحالية لا تعكس أساسيات السوق”. يبدو هذا متناقضًا إلى حد ما بالنظر إلى المكسب المبلغ عنه في طول مشتقاتهم. قالت إن البدائل عن الكاكاو في طلب متزايد أيضًا في صناعة الحلويات. تحاول بعض الشركات التحول إلى بدائل زبدة الكاكاو، مما يقلل الطلب العالمي على الكاكاو. وفقًا لـ AAK، منتج بدائل زبدة الكاكاو، “زادت الكميات في دهون الشوكولاتة والحلويات بنسبة 1 في المائة على أساس سنوي”. كان النمو مدفوعًا بأوروبا وآسيا والشرق الأوسط وأفريقيا، على الرغم من أنه تم تعويضه إلى حد ما بالأداء الأضعف في الأمريكتين وانخفاض طلب المستهلكين على الشوكولاتة. “نحن نفعل ذلك حيثما أمكن ذلك، لكننا حريصون جدًا على العلامات التجارية وما تمثله للمستهلكين”، قالت باك. هناك حد لكمية بدائل زبدة الكاكاو التي يمكن استخدامها في منتجات الشوكولاتة، حيث يتأثر المذاق ويُسمح بتسمية المنتج بالشوكولاتة من خلال الكمية المطلوبة من محتوى الكاكاو الحقيقي. شهدت هيرشي زيادة في الحجم بنسبة 2٪ على مدار الربع لكنها تتوقع أن ينخفض الحجم في عام 2025 “بشكل طفيف”.

عند الإشارة إلى أساسيات الكاكاو، ذكرت هيرشي أرقام واردات جيدة للمحصول الرئيسي وألقت باللوم على المحصول المتوسط في سبب زيادة أسعار الكاكاو في الأشهر الأخيرة. ذكرت الرئيسة التنفيذية لشركة هيرشي أيضًا أنهم “ما زالوا يشعرون بالارتياح بشأن ما نراه في أساسيات السوق”. من المهم أن نضع في اعتبارنا أنه حتى الفائض الصغير للعام الحالي بالكاد يؤثر على نسبة المخزون إلى الطحن، أو مخزونات التبادل المرئية.

قالت موندليز، منتجة رقائق Ahoy و Oreo، إنها تتوقع أن تنخفض أرباحها بنحو 10٪ هذا العام بسبب تضخم تكلفة الكاكاو. انخفض حجم الشوكولاتة بنسبة 2٪ للسنة المالية و 2.3٪ في الربع. قال مديرها المالي إنه “على الرغم من المحصول الرئيسي الجيد، فقد ساهمت عدة عوامل في هذه الحالة، بما في ذلك المخاوف بشأن المحصول المتوسط في ساحل العاج، والسيولة المنخفضة المستمرة والتغطية المنخفضة للصناعة. على الرغم من أننا لا يمكننا التنبؤ بالتوقيت المحدد، إلا أننا ما زلنا نعتقد أن الطبيعة المعكوسة للسوق، جنبًا إلى جنب مع انخفاض مستويات الطلب بسبب ارتفاع الأسعار والمرونة، ستجلب في النهاية الكاكاو إلى مستوى سعر أكثر استدامة”. لقد نشرت منشورًا على LinkedIn يتعلق بهذا التعليق، والذي وجدته مفاجئًا. إذا لم تكن قد قرأته بعد، فيرجى الاطلاع على الرابط [هنا](https://www.linkedin.com/posts/martijn-bron-77a4224_mondelez-reported-q4-earnings-yesterday-and-activity-7293272020497149952-3zPV?utm_source=share&utm_medium=member_desktop&rcm=ACoAAADGI84B039ZvHV_DVa5PUWCb9nmJCMOsU4).
قالت موندليز إن الشوكولاتة هي فئة ذكر المستهلكون أنهم لا يستطيعون العيش بدونها وسيفعلون ما في وسعهم من أجل حماية صحة الفئة. هذا جيد للقول، ولكن هذا – الحفاظ على الطلب والحصة السوقية – يجب أن يأتي على حساب ربحية موندليز.

أعلنت نستله عن أضعف نمو مبيعات عضوية سنوية لها منذ أكثر من عقدين، متأثرة بتراجع إنفاق المستهلكين بعد سنوات من التضخم المرتفع. قالت شركة KitKat & Nescafe لصناعة القهوة إن المبيعات العضوية نمت بنسبة 2.2٪ في عام 2024. يمثل هذا الرقم تباطؤًا حادًا من نمو المبيعات العضوية البالغ 7.2٪ الذي أعلنت عنه نستله لعام 2023 ويقارن بتوقعات المحللين البالغة 2.1٪. أظهرت النتائج أن المبيعات العضوية لشركة نستله نمت بوتيرة أبطأ في العام الماضي مما كانت عليه خلال الوباء والأزمة المالية عام 2008. نسبت الشركة الأداء إلى ضعف طلب المستهلكين والسياق الاقتصادي الصعب، على الرغم من أنها قالت إن نمو المبيعات قد تعزز خلال العام إلى 2.3٪ في النصف الثاني من 2.1٪ في النصف الأول. بدأت نستله في تخفيف وتيرة الزيادات في الأسعار في عام 2024 بعد الاعتراف بأن المتسوقين الذين يعانون قد فروا إلى علامات تجارية أرخص. رفعت شركات السلع الاستهلاكية أسعارها في السنوات الأخيرة لمواجهة ارتفاع التكاليف، لكنها كافحت لزيادة أحجام المبيعات مع رفع الأسعار حيث تراجع المتسوقون المهتمون بالميزانية عن مشتريات المنتجات ذات العلامات التجارية.

قامت باري كاليبوت بتقليص توقعاتها للسنة المالية الحالية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن الجهود المبذولة لرفع الأسعار لمراعاة ارتفاع تكاليف الكاكاو تؤثر على الطلب.

الديناميكية التي أحب أن أصف بها السوق بأنها عملية مكثفة ووحشية وغير مسبوقة بالنسبة لمعظمنا لاكتشاف الأسعار. كلمة أخرى لطيفة لوصف مثل هذه السوق هي “مشحونة”، مثل الزنبرك. الغرض من السوق هو جعل الكاكاو غير مرغوب فيه من قبل البعض. غير مرغوب فيه للحمل والتمويل، لأن هذا مكلف تاريخيًا، ولكنه أيضًا غير مرغوب فيه للاستهلاك حيث يحتاج الطلب إلى الانخفاض لتحقيق التوازن بين العرض والطلب بمرور الوقت. ومع ذلك، لا تريد شركات السلع الاستهلاكية سريعة الحركة أن ينخفض الطلب، ولا حصتها في السوق، لذا فإنها تسعى إلى إيجاد طرق لمنع ذلك، مما يعرض ربحيتها للخطر. يجب أن يعطي شيء ما، لأنه إذا لم ينخفض الطلب بشكل كافٍ، فلن يتعافى العرض والطلب، وعندئذٍ سيرغب المزارعون وغيرهم في التمسك بالكاكاو مرة أخرى، مع العلم أن شركات السلع الاستهلاكية سريعة الحركة لا تزال في وضع ضيق تاريخيًا.