داخل سوق الكاكاو مع مارتين برون – سهل المجيء، سهل الذهاب

## العقود الآجلة

سهولة الدخول، سهولة الخروج.

ذكر التقرير الأخير حماس سوق الكاكاو بشأن إدراج الكاكاو في مؤشر BCOM، وقيام بعض المشاركين بالمضاربة على التنفيذ، مع العلم أيضًا بأن المراكز القصيرة الكبيرة المُدارة ستكون عرضة للخطر، بغض النظر عن الصورة الأساسية التي لم تكن صعودية في حد ذاتها. تبين أن المكاسب الكبيرة من المستويات المتدنية كانت قصيرة الأجل، وربما يرجع ذلك إلى سببين رئيسيين: توقع تخفيف الرسوم الجمركية الأمريكية الذي يخفف من ديناميكيات سوق الكاكاو الأمريكية (قيود أقل على العرض في الولايات المتحدة، وسحب أقل على مخزونات ICE الأمريكية، وعلى العكس من ذلك، من المحتمل أن تصبح ICE US هي وجهة الفائض)، وقيام باري كاليبوت، أكبر منتج للشوكولاتة الصناعية في العالم، بالإبلاغ عن استمرار انخفاض الأحجام. بالنسبة لأولئك الذين رأوا ذلك، لم تُظهر أحدث أرقام طلب حلويات الشوكولاتة الأوروبية من Nielsen أي زيادة في الطلب حتى الآن، بل على العكس من ذلك، انخفاض طفيف مقارنة بتقريرهم السابق لحجم الوحدة على أساس سنوي للفئة. اشترت صناعة حلويات الشوكولاتة في انخفاض الأسعار، وسعت إلى الحماية في حالة قصر ذيل المحصول الرئيسي، وبسبب بعض المخاوف في الشائعات حول المحصول المتوسط أو على الأقل ذيل مجموعة قرون المحصول الرئيسي الذي لم يكن مثيرًا للإعجاب. خرج Rabobank ببعض التوقعات الكبيرة جدًا والمبكرة للفائض للعام الحالي والعام المقبل من المحاصيل، والتي تبدو لي بمثابة قيم متطرفة، وبالتالي لا أعتقد أنها كانت سببًا لتحول السوق. شيء يجب متابعته، حيث أن Rabo اسم يحظى بالاحترام في الزراعة، على الرغم من أنه ليس عادةً محركًا لسوق الكاكاو. ومع ذلك، فإن التقرير الصريح هو بيع أفضل من مجرد لا شيء.

بالمقارنة مع يوم الجمعة 7 نوفمبر، انخفضت عقود الكاكاو الآجلة في لندن، على أساس تاريخ الاستحقاق الثاني في مارس، بمقدار 312 جنيهًا إسترلينيًا أو 7.1٪، وبالمقارنة مع الأسبوعين الماضيين (التقرير الأخير) انخفضت بمقدار 385 جنيهًا إسترلينيًا أو 8.6٪. انخفض الفارق الزمني السنوي Mch 25/Mch 26 بمقدار 154 مقارنة بالأسبوع الماضي وانخفض بمقدار 106 جنيهات إسترلينية مقارنة بالأسبوعين الماضيين إلى 25 جنيهًا إسترلينيًا. بالمقارنة مع يوم الجمعة 7 نوفمبر، انخفضت عقود كاكاو مارس الآجلة في نيويورك بمقدار 686 دولارًا أمريكيًا أو 11.2٪، وبالمقارنة مع الأسبوعين الماضيين انخفضت بمقدار 793 دولارًا أمريكيًا أو 12.7٪. انخفض الفارق الزمني السنوي Mch 25/Mch 26 بمقدار 175 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالأسبوع الماضي وانخفض بمقدار 172 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالأسبوعين الماضيين إلى (44) دولارًا أمريكيًا، عائدًا إلى تحمل التكاليف من الانعكاس.

زادت مخزونات حبوب الصرف اللندنية المعتمدة الصالحة إلى 34.150 طن متري لكل 14 نوفمبر، مقارنة بـ 31.310 طن متري في التقرير الأخير. لكل 14 نوفمبر، انخفضت مخزونات حبوب صرف ICE في نيويورك إلى 1.766.644 كيسًا أو 115 ألف طن متري مقارنة بـ 1.815.627 كيسًا أو 118 ألف طن متري في التقرير الأخير.

زاد الاهتمام المفتوح، وهو مقياس لمشاركة السوق والسيولة، بشكل طفيف في لندن مقارنة بالتقرير الأخير إلى 166 ألف عقد من 165 ألف عقد. في نيويورك، زاد الاهتمام المفتوح أيضًا بشكل طفيف مقارنة بالتقرير الأخير إلى 124 ألف عقد من 123 ألف عقد.

## تقرير COT

رسالة من CFTC: 1 أكتوبر 2025: خلال إغلاق الحكومة الفيدرالية، لن يتم نشر تقارير التزامات المتداولين. عندما تعود عمليات الحكومة الفيدرالية إلى طبيعتها، ستستأنف CFTC نشر التزامات المتداولين بترتيب زمني. على الرغم من أن الحكومة الأمريكية مفتوحة مرة أخرى، يجب أن يكونوا يعملون على تراكم كبير.

بالمقارنة مع التقرير الأخير، انخفض صافي مركز الأموال المُدارة (المضاربون) في لندن (أو زادت المراكز القصيرة) بمقدار 3.5 ألف عقد إلى (19) ألف عقد قصير في يوم الإغلاق 11 نوفمبر. في نيويورك، كان آخر مركز صافٍ تم الإبلاغ عنه هو 6 آلاف عقد طويل، ولكنه قصير اليوم، على غرار لندن. كم باعت الأموال المُدارة في نيويورك يظل أفضل تخمين، على الأرجح أكثر من (20) ألف عقد، بسبب مزيج من تصفية المراكز الطويلة والبيع على المكشوف الجديد.

## الوصول

وصلت واردات الكاكاو في موانئ ساحل العاج منذ بداية الموسم في 1 أكتوبر إلى 304 آلاف طن متري بحلول 2 نوفمبر، بانخفاض 16.7٪ عن الفترة نفسها من الموسم الماضي. تم تسليم حوالي 44 ألف طن متري من الحبوب إلى ميناء أبيدجان و 46 ألف طن متري إلى سان بيدرو بين 27 أكتوبر و 2 نوفمبر بإجمالي 90 ألف طن متري، ارتفاعًا من 80 ألف طن متري في الأسبوع نفسه من الموسم السابق.

وصلت واردات الكاكاو في موانئ ساحل العاج إلى 411 ألف طن متري بحلول 9 نوفمبر، بانخفاض 9.7٪ عن الفترة نفسها من الموسم الماضي. تم تسليم حوالي 41 ألف طن متري من الحبوب إلى ميناء أبيدجان و 66 ألف طن متري إلى سان بيدرو بين 3 نوفمبر و 9 نوفمبر بإجمالي 107 آلاف طن متري، ارتفاعًا من 90 ألف طن متري في الأسبوع نفسه من الموسم السابق.

## الطلب

أفادت Nielsen عن أرقام الحجم لفئة حلويات الشوكولاتة في أوروبا، للفترة المنتهية في 5 أكتوبر. أظهرت قيمة المبيعات للفترات 4 و 12 و 52 أسبوعًا +7٪ و +11.6٪ و +9.2٪. أظهر حجم الوحدة -8.5٪ و -4.8٪ و -4.7٪، وأظهر متوسط السعر +16.9٪ و +17.1٪ و +14.6٪.

أظهر تقرير أرباح Barry Callebaut انخفاضًا مستمرًا في أحجام المبيعات وتوقع تباطؤًا مستمرًا في الأحجام في نطاق رقم واحد متوسط على الأقل حتى منتصف عام 2026.

## التعريفات

أعرب قضاة المحكمة العليا الأمريكية عن تشككهم بشأن قانونية الرسوم الجمركية العالمية الشاملة للرئيس دونالد ترامب، في قضية يمكن أن تقوض سياسته الاقتصادية المميزة. أثناء الاستماع إلى الحجج في واشنطن، شكك ثلاثة قضاة محافظين في استخدام ترامب لقانون سلطات الطوارئ لجمع عشرات المليارات من الدولارات من الرسوم الجمركية شهريًا. يمكن أن يصدر حكم في أقرب وقت بحلول نهاية العام، نظرًا للجدول الزمني فائق السرعة الذي حددته المحكمة العليا حتى الآن. تتعلق القضية بالرسوم الجمركية التي فرضها ترامب في 2 أبريل “يوم التحرير”، والتي تفرض ضرائب بنسبة 10-50٪ على معظم الواردات الأمريكية اعتمادًا على بلد المنشأ. تدرس المحكمة ما إذا كان لدى ترامب السلطة لاستخدام قانون السلطات الاقتصادية للطوارئ الدولية لفرض رسوم على الواردات من كل بلد تقريبًا. إذا قررت أنه لم يكن لديه السلطة، فهناك فرصة لاسترداد الأموال بالكامل، على الرغم من أن أي عملية سداد يمكن أن تكون طويلة ومرهقة، حيث قد يقدم المستوردون مطالبات فردية لكل شحنة متأثرة بما يسمى برسوم IEEPA.

قال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت إن “إعلانات كبيرة” بشأن القهوة والموز والواردات الغذائية الأخرى قادمة من إدارة ترامب. وقال بيسنت، في مقابلة مع قناة فوكس نيوز، إن الخطوات تهدف إلى توفير إغاثة قصيرة الأجل للأسعار. وأضاف الرئيس دونالد ترامب، “لا يزال يركز على رفع الأجور المعدلة حسب التضخم كمقياس أساسي لتخفيف الضغوط على الأسر”. قال بيسنت: “سترى بعض الإعلانات الكبيرة على مدار اليومين المقبلين من حيث الأشياء التي لا نزرعها هنا في الولايات المتحدة، والقهوة هي واحدة منها، والموز، والفواكه الأخرى، وأشياء من هذا القبيل”. ستخفض الولايات المتحدة الرسوم الجمركية على بعض المنتجات الغذائية والمنسوجات من الأرجنتين والسلفادور والإكوادور وغواتيمالا. أعلن الرئيس دونالد ترامب عن توقيع العديد من الاتفاقيات التجارية مع هذه البلدان التي ستخفض سعر الموز والقهوة ولحم البقر والحمضيات، من بين منتجات أخرى. ستمنح الولايات المتحدة “أيضًا معاملة التعريفة الجمركية الأكثر تفضيلاً (MFN) لبعض السلع ذات المنشأ من هذه البلدان والتي لا يمكن زراعتها أو تعدينها أو إنتاجها بشكل طبيعي في الولايات المتحدة بكميات كافية”. ستظل الرسوم الجمركية الأمريكية على المنتجات الأخرى من تلك البلدان دون تغيير: 15٪ للإكوادور و 10٪ للأرجنتين وغواتيمالا والسلفادور. بالإضافة إلى ذلك، ستخفض هذه البلدان اللوائح ومتطلبات الترخيص للشركات الأمريكية وتنسق التجارة مع الاقتصادات غير السوقية مثل الصين مع واشنطن.

بعد الإعلان عن الاتفاقية التجارية مع الإكوادور، أصدر البيت الأبيض بيانًا آخر يعدل نطاق الرسوم الجمركية المتبادلة فيما يتعلق ببعض المنتجات الزراعية. وفقًا للبيان، “قرر الرئيس بالتالي أن بعض المنتجات الزراعية لن تخضع بعد الآن للرسوم الجمركية المتبادلة. تشمل بعض هذه المنتجات القهوة والشاي والفواكه الاستوائية وعصائر الفاكهة والكاكاو والتوابل. لن تخضع هذه المنتجات بعد الآن للرسوم الجمركية المتبادلة وأضيفت إلى الملحق الثاني للأمر التنفيذي 14257، بصيغته المعدلة، وحسب الاقتضاء، تمت إزالتها من “تعديلات التعريفة الجمركية المحتملة للشركاء المتوافقين”. ستدخل التعديلات حيز التنفيذ في 13 نوفمبر 2025.”

## EUDR

ستقترح المفوضية الأوروبية منح الشركات مهلة ستة أشهر للامتثال لقانونها التاريخي للحد من إزالة الغابات في جميع أنحاء العالم، رافضة تأخيرًا أطول على الرغم من شكاوى الصناعة.

فشلت المفوضية الأوروبية في التوصل إلى موقف مشترك بشأن التغييرات المقترحة على EUDR، حيث استمرت الانقسامات حول المدى الذي يجب أن تذهب إليه في إعادة فتح النص. عممت الرئاسة الدنماركية للمجلس تسوية من شأنها تأجيل دخول EUDR حيز التنفيذ لمدة عام واحد، من ديسمبر 2025 إلى ديسمبر 2026، وإزالة فترة السماح لمدة ستة أشهر التي اقترحتها المفوضية في البداية. ومع ذلك، لم يكن هناك أغلبية واضحة لصالح المقترح. في حين أن معظم الوفود أيدت تأخير التنفيذ لمدة عام، هناك انقسام بشأن تضمين “بند مراجعة” يسمح بإعادة فتح التشريع مرة أخرى في العام المقبل لإجراء مزيد من التغييرات. أنهت الحكومة الألمانية أسابيع من عدم اليقين بشأن موقفها من EUDR من خلال دعم رسميًا تأخير لمدة عام ومراجعة عام 2026 يمكن أن تعيد فتح التشريع بالكامل. صوت البرلمان الأوروبي أيضًا على التراجع المادي عن قواعد الاتحاد الأوروبي لإعداد التقارير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) والعناية الواجبة. هذا يعني أن أكثر من 90٪ من الشركات التي كانت في الأصل ضمن نطاق متطلبات إعداد تقارير ESG لن تحتاج بعد الآن إلى الامتثال. لا يزال التشريع خاضعًا لموافقة الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي. من المتوقع أن يتم بث مقابلتي مع هيئة الإذاعة البريطانية (BBC) حول EUDR الأسبوع المقبل.

## Rabobank & Bloomberg S&D & توقعات الأسعار

أفاد Rabobank بأنه “من المتوقع أن تنخفض أسعار الكاكاو في العام المقبل حيث تؤدي المحاصيل الوفيرة إلى زيادة الفوائض العالمية، على الرغم من أن الأسواق الزراعية لا تزال عرضة بشكل متزايد للمخاطر الجيوسياسية”.

قال Rabobank “ستمدد الأسعار انخفاضها إلى العام المقبل، وستتعرض للضغط بسبب الزيادة العالمية في الإنتاج وسط ضعف الطلب المستمر. يمكن أن يتجاوز الإنتاج الاستهلاك بمقدار 403 آلاف طن متري في موسم 2026/27، مقارنة بفائض يقدر بـ 328 ألف طن متري في موسم المحاصيل الحالي 2025/26، حيث يقوم المنتجون في أمريكا اللاتينية وإندونيسيا بتكثيف الزراعة”. قال محللو أسواق السلع الزراعية بقيادة كارلوس ميرا: “في حين أن تنويع العرض، جعل هذا التحول خطر الإفراط في الإنتاج على المدى الطويل أمرًا ماديًا”. “قد يشعر المرء بتداعيات الإفراط في الزراعة، بما في ذلك انهيار الأسعار، في أقرب وقت في عام 2027.” أدت أسعار الكاكاو المرتفعة إلى رفع التكاليف على الشركات والمستهلكين وزيادة فواتير استيراد الغذاء”. قال ميرا: “لم تعد الزراعة تتبع قواعد العرض والطلب، بل تتبع القواعد الجيوسياسية”.

تعتقد بلومبرج أن توقعات المنظمة الدولية للكاكاو لموسم 2024/25 (المنتهي في سبتمبر) من المحتمل أن يتم تخفيضها إلى فائض أكثر تواضعًا من التوقعات الأولية البالغة 142 ألف طن متري. يعتقدون أيضًا أن التباطؤ الحاد في الطلب وتحسن الأحوال الجوية في غرب إفريقيا في بداية موسم 2025/26 يدعم وجهة نظرهم بشأن الفائض الثاني. ومع ذلك، فإنهم “يرون أن الأسعار من المحتمل أن تظل مرتفعة حيث تستمر تحديات العرض الهيكلية، نظرًا لأن الاعتماد على غانا وساحل العاج يجعل الإنتاج عرضة للأمراض والاضطرابات الجوية. حتى مع الفائض المتوقع الذي يوفر بعض الإغاثة في الأسعار، فإن تقلبات السوق وانخفاض مستويات المخزون تعني أن مصنعي الشوكولاتة سيحتاجون إلى مراقبة وتعديل العمليات لإدارة تكاليف المدخلات”.

الآراء المختلفة تصنع سوقًا.