- تراجعت عقود الكاكاو الآجلة بنحو 30% خلال شهر في حركة معاكسة لتوقعات الكثيرين مع إعادة موازنة مؤشرات السلع.
- ضعُف الطلب الصناعي بحسب بيانات الطحن، خصوصًا في أوروبا، ما دفع محللين لرفع تقديرات فائض موسم 2025/2026 وربما قلب “ميزان السوق” من عجز قياسي سابق إلى فائض كبير.
- تمركز المضاربين (Managed Money) اتجه صافيًا إلى البيع في لندن ونيويورك، بينما جاءت تدفقات شراء “المؤشرات” أقل بكثير من تقديرات السوق—ما زاد موجة تصفية مراكز الشراء.
- ملف ساحل العاج يظل بؤرة المخاطر: فجوة بين السعر المحلي المضمون وسعر السوق العالمي، اختناقات لوجستية، وتمويل طارئ لشراء فائض—مع جدل متزايد حول استدامة السعر المزرعي قبل 1 أبريل 2026.
- في المقابل، تُظهر الإكوادور تدفقات تصدير قوية جدًا وقياسية، ما يعزز صورة وفرة المعروض عالميًا على المدى القريب.
الأرقام الرئيسية (Key Numbers)
حركة الأسعار
- لندن (May – الاستحقاق الثاني):
- مقابل 16 يناير 2026: -709 جنيهًا إسترلينيًا (-19.1%)
- مقابل شهر: -1,272 جنيهًا إسترلينيًا (-29.7%)
- الفارق السنوي (May 2025 / May 2026): (138) جنيهًا Carry
- نيويورك (May):
- مقابل 16 يناير 2026: -891 دولارًا (-17.3%)
- مقابل شهر: -1,728 دولارًا (-28.9%)
- الفارق السنوي (May 2025 / May 2026): (120) دولارًا Carry
المخزونات المعتمدة والزوخم
- مخزون لندن المعتمد: 35,930 طنًا متريًا (23 يناير 2026)
- مخزون نيويورك المعتمد: 1,755,877 كيسًا ≈ 114 ألف طن (23 يناير 2026)
- الفائدة المفتوحة (OI): لندن 163 ألف عقد (انخفاض طفيف) | نيويورك 145 ألف عقد (ارتفاع ملحوظ)
الإمدادات والطلب الصناعي
- وصولات موانئ ساحل العاج: 1.125 مليون طن حتى 11 يناير 2026 (انخفاض 2.8% سنويًا)
- طحن الربع الرابع 2025:
- أوروبا: 304,470 طنًا (انخفاض 8.25%)
- أمريكا الشمالية: 103,117 طنًا (شبه ثابت)
- آسيا: 197,022 طنًا (انخفاض 4.8%)
- ماليزيا: 79,528 طنًا (انخفاض 6.8%)
1) ماذا حدث في السوق؟ ولماذا كان الهبوط “مفاجئًا”؟
السردية التي سادت السوق قبل أسابيع كانت تتوقع دعمًا سعريًا من شراء مؤشرات السلع لعقود الكاكاو. لكن ما حدث كان العكس:
- كثير من مراكز الشراء المضاربية دخلت مبكرًا “استباقًا” للمؤشرات.
- عندما لم يواصل السوق الارتفاع، تحولت هذه المراكز إلى عبء، وبدأت موجة تصفية قسرية (Stop-outs / Liquidation).
- ضعف بيانات الطحن (خصوصًا أوروبا) عزز القناعة بأن الطلب تراجع فعليًا وأن الأسعار المرتفعة سابقًا أحدثت “تدمير طلب” وتعديلات وصفات لدى شركات الحلويات.
2 التموضع والمضاربات: COT وشراء المؤشرات
وفق تقرير التزامات المتداولين (COT):
- صافي “الأموال المُدارة” في لندن أصبح (24.8) ألف عقد صافي بيع حتى 20 يناير 2026.
- في نيويورك، صافي الأموال المُدارة أصبح (13.6) ألف عقد صافي بيع حتى 20 يناير 2026.
- الإجمالي (لندن + نيويورك): (38.4) ألف عقد صافي بيع.
النقطة اللافتة: تدفقات شراء المؤشرات المبلغ عنها جاءت أقل من تقديرات السوق (كان شائعًا توقع >30 ألف عقد)، وهو ما يعني أن “المراهنة المسبقة” من المضاربين ربما تجاوزت حجم الطلب الحقيقي، وعندما انقلب الاتجاه أصبحت تلك المراكز مصدر بيع كبير.
اقتباس سوقي (للاستخدام التحريري): قال Jonathan Parkman من Marex Group إن اندفاع المستثمرين لفك مراكز الشراء قبل/أثناء إعادة الموازنة “أطلق موجة بيع”.
3) الأساسيات: وصولات غرب أفريقيا في مقابل “الطحن” العالمي
3.1 الوصولات (Arrivals) – ساحل العاج
الوصولات منذ بداية الموسم (1 أكتوبر) حتى 11 يناير بلغت 1.125 مليون طن، بانخفاض 2.8% سنويًا. على مستوى الأسبوع (5–11 يناير): إجمالي 54 ألف طن إلى موانئ أبيدجان وسان بيدرو.
3.2 الطحن (Grind) – مؤشر مباشر على الطلب الصناعي
- الهبوط الأوروبي كان الأبرز (أعمق من توقعات السوق)، ما أعاد تقييم “قوة الطلب الحقيقي” بعد موجة الأسعار القياسية في 2024.
- آسيا تبدو “أكثر مرونة” نسبيًا، لكن دون إشارة على تعافٍ واضح حتى الآن.
- أمريكا الشمالية شبه ثابتة، ما يعني أن تدمير الطلب هناك أقل حدة أو أن ديناميكيات المصانع والتقارير تختلف.
4) العرض والطلب: من عجز تاريخي إلى فائض محتمل؟
هناك سرديتان في السوق الآن:
- سردية المؤسسة الدولية: International Cocoa Organization تتوقع فوائض متدرجة (49 ألف طن لموسم 2024/2025، ثم 150–200 ألف طن لموسم 2025/2026).
- سردية السوق الأكثر تشددًا: بعض المحللين يرفعون تقديرات فائض 2025/2026 إلى 325–400 ألف طن، مدفوعًا بانخفاض الاستهلاك وزيادة الإنتاج—وهو ما قد يعيد نسبة المخزون إلى الاستخدام إلى متوسط 10 سنوات أو أعلى.
الخلاصة التحليلية: إذا ثبت فائض كبير فعليًا، تصبح الارتدادات السعرية في اتجاه صاعد “فرص بيع” للمناشئ، ما لم يظهر محفز طقس/مرض يعكس الميزان بسرعة.
5) ساحل العاج: “السعر المزرعي” تحت ضغط الاختناقات والتمويل
سوق ساحل العاج مُدار عبر جهة تنظيمية تضع سعر شراء المزارع مرتين سنويًا. عندما هبطت الأسعار العالمية قرب مستويات “التعادل” مع السعر المحلي، ظهرت مشكلات هيكلية:
- المصدرون يشتكون من تآكل الهوامش عند الشراء بالسعر المحلي وإعادة البيع عالميًا بعد تكاليف التصدير.
- تعاونيات ومزارعون يتحدثون عن تأخر في الموافقات وسندات الشحن وتكدس بالمخازن، مع آثار سيولة شديدة على دخل المزارعين.
- وفق تقارير من Reuters، أعلنت الحكومة ترتيبات لشراء فائض (نحو 100 ألف طن) وتمويل عبر قرض كبير لتخفيف التكدس.
نقطة مراقبة حساسة: تاريخ 1 أبريل 2026 مرتبط بمراجعة/تحديد السعر؛ إذا استمر الضغط، يرتفع احتمال تعديل السعر أو تفعيل آليات تعويض/دعم المصدرين.
6) الإكوادور: صادرات “قياسية” تدعم صورة وفرة المعروض
الإكوادور سجلت ديسمبر قويًا تاريخيًا، مع صادرات إجمالية 63,019 طنًا (غالبها حبوب). تراكم أول ثلاثة أشهر من سنة المحصول وصل 210,821 طنًا (+19% سنويًا). الوجهات الرئيسية شملت الولايات المتحدة، ماليزيا، وهولندا.
الدلالة: في بيئة طلب ضعيف/متذبذب، أي وفرة إضافية من منشأ كبير تُسهم في ضغط هبوطي على الأسعار، أو على الأقل تحدّ من قدرة السوق على استعادة قمم سابقة بسرعة.
7) إشارات الشركات: التسعير يتقدم… والأحجام تتراجع
7.1 Lindt & Sprüngli
أعلنت نموًا عضويًا قويًا لعام 2025 مدفوعًا بالتسعير و”التحول للمنتجات الفاخرة”، مع الإشارة إلى أن الصناعة عمومًا شهدت زيادات أسعار كبيرة وتراجع أحجام بسبب صدمة الكاكاو.
7.2 AAK
تقلب الكاكاو يدفع “تحولًا هيكليًا” نحو إعادة الصياغة والبدائل (دهون وتراكيب أقل اعتمادًا على الكاكاو)، ما يخلق فرصًا لمنتجات الدهون المتخصصة.
7.3 Barry Callebaut
إيرادات مدفوعة بالتسعير، لكن الأحجام تتراجع بسبب “سلوك العملاء” وارتفاع الأسعار، مع تركيز الإدارة على خفض المديونية والاستعداد للعودة للنمو.
الخلاصة: ماذا يعني ذلك للأسعار؟
- السوق خرج من “سردية نقص حاد” إلى “سردية فائض محتمل” خلال فترة قصيرة—وهذا يبرر شدة التذبذب.
- بيانات الطحن هي المحرك الأساسي الأكثر تأثيرًا الآن: كل قراءة ضعيفة تضغط على الأسعار وتزيد توقعات الفائض.
- التمركز المضاربي يميل للبيع، لكنه لا يمنع ارتدادات عنيفة (Bear Market Rallies) إذا تغيّر المزاج أو ظهرت مفاجآت.
- ملف ساحل العاج يبقى عامل المخاطر الأعلى: أي تغيير في نظام السعر المحلي/التمويل/التدفقات قد يضيف موجة تذبذب جديدة.
ماذا نراقب؟ (الأسبوعان القادمان)
- تحديثات الطحن في أوروبا/آسيا/أمريكا الشمالية: هل يستمر ضعف الطلب أم تظهر بوادر استقرار؟
- اتجاه المخزونات المعتمدة في لندن ونيويورك: هل الزيادة في نيويورك تتسارع؟
- سلوك البيع من المناشئ على أي ارتداد سعري: هل يتحول الصعود إلى “فرصة تصريف”؟
- تطورات ساحل العاج: التمويل، إصدار حصص التصدير، التكدسات، وتوقعات تسعير ما قبل 1 أبريل 2026.
- مؤشرات إعادة الصياغة لدى شركات الأغذية: هل تتسارع البدائل وتضغط على الطلب على زبدة/مسحوق الكاكاو؟
- الطقس في غرب أفريقيا: أي مفاجأة قد تعكس توازن العرض بسرعة، حتى في بيئة فائض.
